国联证券-王府井-600859-疫情影响业绩承压，继续看好后续成长-230131

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　　事件：
　　1月30日，公司披露业绩预减公告，预计2022年实现归母净利润1.7-2.3亿元，同比下降87%到83%，其中Q4单季度净亏损1.85-2.45亿元；2022年扣非归母净利润-3000万元到3000万元，同比下降103%到97%。
　　疫情影响全年经营，Q4更受制约
　　公司业绩贡献主要来自于北京、西南地区门店，22H1北京/西南地区营收占比分别为36.2%/24.5%。而11月以来，成都疫情形势严峻复杂；“新十条”发布后，北京遭遇第一波疫情冲击，疫情持续冲击公司各业态门店，大幅影响门店营业时间，严重制约了业绩实现。全年看，公司所属大型门店中，仅有4家基本正常经营，9家不同程度缩短营业时间，63家门店出现过被迫停业状况，店均停业31天。分季度看，第四季度受疫情影响最为严重，公司所属门店累计闭店时间接近前三季度累计闭店时间总和。
　　租金减免致利润总额减少3.92亿元作为国有上市公司，2022年公司为新冠疫情影响导致停业的租户和供应商减免租金和保底及相关费用，受此影响公司报告期内利润总额减少3.92亿元。此外，公司2022年度将购物中心公司纳入合并范围，确认商誉3.76亿元，同时确认投资收益3.01亿元，且公司持有的交易性金融资产股价下跌、计提存货跌价准备均对公司业绩产生影响。
　　有税复苏可期，免税正式启航春节假期验证消费回暖，春节期间，公司旗下北京百货大楼累计销售4856万元，同比增6.5%，到店客流28.5万人次，同比增长105%。免税方面，1月18日，公司旗下王府井国际免税港对外营业，春节期间，万宁王府井全场共接待游客25.77万人，销售总额7132万元，业绩逐步释放。此外，公司未来发展不止于海南。若后续市内免税、岛民免税政策落地，公司有望凭借牌照优势和股东背景进一步打开成长空间。
　　盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为102.5/151.3/175.0亿元，对应增速分别为-19.6%/47.6%/15.6%，归母净利润分别为2.1/11.8/15.2亿元，对应增速分别为-84.6%/471.8%/28.6%，EPS分别为0.18/1.04/1.34元。鉴于公司区位优质、品牌资源丰富、运营能力强，入局免税带来成长空间，按照分部估值法，我们给予公司24年25倍PE，目标价33.5元。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增长放缓；疫情二次冲击；免税进展不及预期风险。