安信证券-苏泊尔-002032-Q4盈利能力持续改善-230130

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　　事件：苏泊尔公布2022年度业绩预告。公司预计2022年实现收入201.7亿元，YoY-6.6%；实现业绩20.0亿元~21.0亿元，YoY+2.9%~+8.0%；实现扣非业绩18.6亿元~19.6亿元，YoY+0.1%~+5.5%。经折算，公司2022Q4单季度实现收入51.9亿元，YoY-12.3%；实现业绩6.9亿元~7.9亿元，YoY-1.7%~+12.5%；实现扣非业绩5.9亿元~6.9亿元，YoY-8.5%~+7.0%。我们认为，海外客户管控渠道存货，Q4外销收入同比有所下降；国内消费景气弱复苏，Q4内销收入同比延续增长；公司渠道转型成效持续体现，且运营效率提升，Q4盈利能力持续改善。苏泊尔Q4收入业绩增速符合我们的预期。
　　Q4内销同比增长，外销短期承压：1）内销方面，Q4国内消费景气弱复苏，我们推断Q4苏泊尔内销收入同比个位数增长。可资参考的是，据魔镜和久谦数据，Q4苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+3.3%（Q3为+1.2%）。公司积极提升兴趣电商运营能力，抖音、拼多多等渠道持续贡献增量，内销收入有望延续较快增长态势。2）外销方面，欧美小家电需求低迷，主要客户SEB集团积极管控渠道存货水平，订单数量有所下降，我们判断Q4苏泊尔外销延续下降趋势。据关联交易公告计算，Q4苏泊尔对SEB集团关联交易销售额同比下降约50%。值得注意的是，公司预计2023年对SEB集团关联交易销售额YoY+8.2%。SEB集团补库存意愿提升，苏泊尔外销改善可期。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，且海外订单需求预期改善，公司收入增速有望回升。
　　Q4单季度盈利能力同比有所提升：苏泊尔预计Q4净利率为13.3%~15.2%，同比提升1.4pct~3.4pct。剔除政府补助等非经常性损益影响，Q4扣非净利率为11.4%~13.3%，同比提升0.5pct~2.4pct。公司盈利能力持续回升，主要得益于产品结构优化、直营占比提升、持续推进降本增效，且公司优化费用结构，运营效率有所提升。后续，随着原材料价格逐步下行，公司改革成效持续体现，盈利能力有望持续修复。
　　投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2022年~2024年的EPS分别为2.54/2.95/3.36元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价64.91元，相当于2023年22倍动态市盈率。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。