中信证券-千禾味业-603027-2022年业绩预告点评：2022顺利收官，强增长势能望延续-230131

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　　公司发布业绩预增公告，预计2022年归母净利润同增40.0%~60.0%，业绩表现略超预期。2022Q4以来公司动销表现持续强劲，同时公司积极从产品、渠道、营销等维度充分把握零添加调味品发展机遇，2023年望延续较好增长并冲击股权激励目标。维持“增持”评级。
　　▍2022顺利收官，业绩表现略超预期。公司发布业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润3.10~3.54亿元、同增40.0%~60.0%；实现扣非归母净利润3.05~3.49亿元、同增40.0%~60.0%。我们测算2022Q4实现归母净利润1.23~1.67亿元、同增37.0%~86.5%；实现扣非归母净利润1.23~1.66亿元、同增42.2%~92.7%，2022Q4公司在较高基数下仍保持强劲增长，业绩表现略超预期。
　　▍受益零添加调味品快速扩容，多因共同提振业绩。我们认为2022Q4公司业绩表现亮眼的主要原因包括：1）受益于2022年10月以来零添加调味品关注度大幅提升，公司收入实现快速增长。根据通联数据Datayes，2022年10-12月公司商超渠道增速分别为89.8%/46.2%/71.8%（1-9月累计增长仅15.0%）；2022年10-12月公司天猫淘宝渠道增速分别为153.2%/81.8%/58.4%（1-9月累计增长仅3.7%）；2）2022Q4高毛利率零添加产品占比提升，对冲原材料价格上涨对毛利率的压力；3）2022Q4公司产品动销良好，销售费用增速或慢于收入增速，从而销售费用率存在一定收缩。
　　▍紧握机遇冲击股权激励目标，长期望跃升至行业第二梯队。根据渠道调研，公司正从产品、渠道、营销等多维度发力，充分把握零添加调味品快速发展机遇。
　　1）产品方面，公司新推平价零添加产品，拓宽目标消费群体，完善产品矩阵；2）渠道方面，2022年10月以来主动与公司寻求合作的经销商数量有明显增加，其中部分已落实合作，2023年望陆续贡献收入，此外公司亦在积极拓展流通渠道，有望优化渠道结构和费用投入；3）营销方面，2022Q4以来，公司在核心渠道商超中的陈列、推广活动有明显增加，有利于拓展消费者并强化品牌效应。
　　在行业红利高企及公司充分应对下，春节期间公司仍然保持良好动销，预计全年仍望保持较高增长并冲击股权激励目标。中长期看，我们预计零添加酱油2025年规模望达60-70亿元，远期规模望达百亿元，公司望凭借首创零添加形成的强品牌标签，把握机遇跃升至行业第二梯队，但需持续关注公司流通渠道扩张、餐饮渠道开拓、竞争策略成效等方面的动态变化。
　　▍风险因素：零添加调味品行业发展不及预期，公司渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动风险，公司新品类拓展不及预期，局部疫情反复超预期，食品安全问题。
　　▍投资建议：考虑公司业绩预告及近期经营表现，上调2022-2024年EPS预测至0.34/0.46/0.60元（原预测为0.32/0.40/0.55元）。参考可比公司海天味业/恒顺醋业对应2023年46/51倍PE（wind一致预期），以及公司较高的业绩弹性，给予公司2023年52倍PE，对应目标价24元，维持“增持”评级。