招商证券-韵达股份-002120-Q4管理改善逻辑验证，成本管控优势或将再度凸显-230131

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　　韵达股份发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润13.1-15亿元，同比下降11.44%-增长1.75%，其中Q4实现归母净利润5.4-7.4亿元，同比下降21.99%-增长6.01%。
　　在疫情及防疫措施变化较大情况下公司管理改善逻辑验证，Q4盈利能力明显回升。2022年上半年，由于疫情防控等因素影响，韵达部分网点经营明显受挫，业务量下行压力剧增，6月份后公司积极围绕网络恢复及服务质量等进行布局，业务量逐步恢复，单票收入同比增速领先行业。进入四季度后，行业面临疫情散发、传统旺季及防疫优化后用工短缺等复杂问题，公司Q4实现快递业务量44.9亿件，同比下滑17.3%，市占率为14.7%，环比下滑1.2pcts，判断主要由于疫情影响下物流畅通受阻所致；实现快递业务收入123.6亿元，同比下滑1.2%，环比增长4.5%，单票快递收入为2.75元，同比增长19.5%，环比增长6.3%，通过改善客户及货品结构，单票收入同环比均实现增长。在坚持推进全网服务能力改善、提高运营效率等举措下，Q4盈利能力明显提升，根据Q4估算件量及业绩预告区间，预估公司22Q4单票扣非净利在0.12-0.16元之间，同比下滑0.01-上升0.03元，环比增加0.08-0.12元。
　　线上消费复苏驱动快递单量增速回升，23年行业增速有望提升至15%。12月中旬快递员感染人数持续上升，网点出现短期用工短缺情况，12月最后一周行业供给短缺问题明显缓解，日均揽收量维持在3亿件以上。进入1月后，受春节错期影响，业务量同比增速可能出现下滑，但2/3月份业务增速有望重回双位数，截至1月29日，揽收量已恢复至3.22亿件，环比增长40.6%。
　　中期来看，伴随防疫政策放开，线上消费有望呈现强势复苏，预计2023年全行业快递单量增速达15%，主要企业将进入利润提升阶段。
　　投资建议：展望2023年，防疫优化带来线上消费持续复苏，同时快递行业供给修复韧性较强，病毒本身对劳动力影响程度将弱于政策端对网点的全面封控，行业供需两端均迎来修复。韵达在经历疫情曲折后重整旗鼓，管理改善逻辑得到验证，伴随快递行业防控措施优化，网点停工风险基本解除，韵达精细化成本管控优势或将再度凸显，公司业绩恢复弹性有望大于同行。基于上述判断，我们小幅上调盈利预测，预计22-24年归母净利润为14/22/30亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争超预期、加盟网络不稳定、运输成本大幅上涨。