国金证券-凯莱英-002821-小分子业务强劲，新兴业务全面开花-230131

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　　业绩简评
　　2023年1月30日公司披露业绩公告，预计2022年将实现营业收入101.13-103.45亿元，同比增长118.01%-123.01%；净利润32.90-33.50亿元，同比增长207.69%-213.30%；归母净利润32.93-33.47亿元，同比增长207.97%-213.02%；扣非归母净利润31.89-32.36亿元，同比增长241.00%-246.02%。业绩超预期。
　　经营分析
　　四季度稳健增长：公司Q4预计实现营业收入23.01-25.33亿元，同比增长34.10%-47.62%，与前三季度相比增速有所降低主要系四季度大订单交付有所减少；净利润5.69-6.29亿元，同比增长51.97%-67.99%；归母净利润5.72-6.26亿元，同比增长52.77%-67.19%；扣非归母净利润5.06-5.53亿元，同比增长49.20%-63.06%。
　　小分子业务强劲增长，规模效益有效释放：公司持续保持小分子CDMO全球领先地位，预计2022年小分子业务收入同比增长超过115%。大订单驱动公司业务保持高速增长，常规小分子业务稳步推进。2022年公司全面实施精益管理，运营效率提升叠加规模效益有效释放，大订单持续高质量交付助推全年业绩高速增长。
　　利润端来看，2022年整体利润增速大幅快于收入增速，我们预计主要系业务高速发展带来的产能利用率提升和规模效应等因素。
　　战略新兴业务全面开花，国内市场进入收获期：公司“双轮驱动”战略有效实施，加速推进化学大分子、临床CRO、制剂CDMO、生物大分子及CGTCDMO等新兴业务板块高速发展，各新兴业务板块的服务客户及项目数量持续增长，预计2022年新兴业务板块收入同比增长超过145%；国内市场进入收获期，各项业务客户池进一步扩充，临床后期和商业化项目持续兑现，预计国内市场收入同比增长超过140%。
　　盈利预测、估值与评级
　　新兴业务及规模效应带来的利润增厚超预期，我们小幅上调了2022年的盈利预测（+10.13%），预计公司2022/2023/2024实现归母净利润33/28/32亿，对应PE分别为19/22/19倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情反复风险；新业务研发拓展不及预期；管理层减持风险；环保、质量风险；上游原材料涨价风险。