国泰君安-王府井-600859-需求回暖趋势明确，看好免税业务增长-230131

《国泰君安-王府井-600859-需求回暖趋势明确，看好免税业务增长-230131（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国泰君安-王府井-600859-需求回暖趋势明确，看好免税业务增长-230131（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本报告导读：
　　有税+免税双轮驱动，疫后复苏趋势明确，业绩修复弹性较大。
　　投资要点：
　　投资建议：疫情影响，百货渠道增长乏力，下调公司2022-2024年EPS为0.19（-0.42）、0.91（-0.06）、1.18（-0.06）元，当前估值弹性主要来自免税业务，预计于2025年贡献一定体量利润。按分部估值，预计2025年传统业务14亿净利润，给予10xPE，离岛/市内免税3/8亿净利润,给予30xPE，维持目标价41.4元，维持增持评级。
　　业绩预告低于预期。预计2022年归母净利润为1.7~2.3亿元，同比下降87%到83%；扣非归母净利润-3,000万元~3,000万元，同比下降103%到97%。其中2022年Q4单季度归母净亏损2.4~1.85亿元，扣非归母净亏损2.71~2.11亿元。
　　 2022年公司经营受疫情冲击较大。业绩预减原因：1）疫情影响，公司百货、购物中心、奥特莱斯业态受到普遍冲击，第四季度受疫情影响最为严重，累计闭店时间接近前三季度总和；2）疫情期间为租户减免租金影响；3）公允价值变动；4）存货减值。
　　看好免税业务驱动新增长。离岛免税方面，万宁旅游购物增长潜力大，1月18日万宁免税港开业，高峰时一日4.8万人次客流，春节销售超7000万，预计远期离岛免税市占率能达到3-5%。市内免税方面，王府井在一线、新一线城市核心优质地段拥有丰富物业资源，布局市内免税在物业方面具备先发优势，后续利润增厚空间较大。直采模式长期有望提高毛利空间，大会员体系打通引流。
　　风险提示：政策落地不及预期，消费需求疲软。