华泰证券-东微半导-688261-需求具备连续性，Q4业绩延续强势-230131

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　　高压功率器件维持高景气，Q4业绩保持高增长
　　东微半导发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润2.75-3.15亿元，同比增长87.2%-114.4%。其中，4Q22预计归母净利润0.75-1.15亿元，中值0.95亿元（同比增长75.4%，环比增长14.1%），高于我们此前预期的0.82亿元。业绩高增主因：1）聚焦新能源领域，高压器件需求高景气；2）产品竞争力强且结构优化，使得毛利率提升，同时期间费用率稳定。我们维持2022/2023/2024年2.82/3.70/5.01亿元的归母净利润预测，对应EPS4.19/5.49/7.44元。维持目标价300元，基于54.6x 23年PE（较Wind一致预期行业平均的40.1x溢价，基于公司较好的产品组合、高业绩成长性等优势，但IGBT进展较行业龙头尚存差距，故降低溢价率），维持买入评级。
　　4Q22回顾：产品结构优势彰显竞争力，Q4净利润环比增长
　　进入4Q22，功率半导体需求结构化趋势逐渐加强。在手机、PC等消费类需求较为疲软的背景下，新能源相关需求保持高景气。1）Q4新能源汽车需求超出我们预期。根据中汽协，10/11/12月全国新能源汽车销量分别同比+81.7%/72.3%/51.8%，驱动22全年销量同比增长93.4%至688.7万辆，超过我们预期的650万辆。2）根据国家能源局，22年中国光伏新增装机87.41GW，同比+60.3%；新增新型储能项目装机6.9GW，同比+187.5%。公司持续优化产品结构，需求分化下持续发力光储、充电桩、汽车OBC等超级结、TGBT产品，价格保持稳定，推动Q4净利实现环比增长。
　　1Q23&2023展望：需求具备延续性，关注TGBT业务进展及产能释放
　　我们看到，1月以来特斯拉、小鹏、问界等车企品牌宣布降价，从特斯拉Q4业绩来看，我们认为降价对于需求拉动效应较为明显。叠加政策端，上海延续新能源汽车补贴，同时多地对于光储产业利好政策频出。我们认为新能源行业旺盛需求将在1Q23/2023年持续。对于公司，建议持续关注：1）作为国内超级结MOSFET龙头，较强竞争优势下继续深度受益光伏/储能逆变器、充电桩、OBC等领域需求延续，且上半年业绩受消费类需求拖累预计较小；2）新产品TGBT和超级硅有望加速在光伏、汽车领域的客户导入，收入占比有望快速提升；3）华虹等核心代工厂产能释放保障业绩成长。
　　维持“买入”评级及目标价300元
　　我们预计未来公司超级结MOSFET收入将保持快速增长且价格保持稳定，同时超级硅、TGBT新品也正快速放量。我们维持22/23/24年归母净利润预测2.82/3.70/5.01亿元，对应EPS 4.19/5.49/7.44元。基于54.6x 23年PE，维持目标价300元和买入评级。
　　风险提示：半导体周期下行；新能源车、充电桩、5G等需求不达预期风险。