华泰证券-纳思达-002180 -22Q4奔图收入及打印机销量均高增-230131

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　　打印业务放量+业绩高增，维持“买入”评级
　　公司发布2022年业绩预告，预计2022年公司归母净利18.50-20.00亿元，同增59.0%-71.9%，扣非归母净利17.00-18.50亿元，同增158.47%-181.28%；22Q4单季归母净利2.98-4.48亿元，同增-10%-35%，扣非归母净利1.48-2.98亿元，同增-32.6%-35.7%。分部估值，预计打印/芯片业务23E归母净利18.12/10.27亿元，打印/芯片业务可比公司平均23E 42.2xPE/31.5xPE(Wind)，考虑公司打印业务布局更加完整，给予打印/芯片业务22E 45.0xPE/31.5xPE，预计打印/芯片业务市值815/323亿元，对应目标价80.39元/股（前值66.11元），维持“买入”评级。
　　22Q4奔图收入及打印机销量均高增，关注产品线升级
　　据预告，2022年预计奔图收入约50亿元，同增约30%，打印机销量同增约40%，原装耗材出货量同增超60%；据此推算，22Q4收入约15.77亿元，同增约51%，打印机销量同增约40%，原装耗材出货量同增超60%，高速增长。2023年奔图发布CP2100/CM2100彩色激光打印机系列，我们认为随着奔图产品线进一步扩充，A4彩色激光打印机等新产品及打印耗材业务有望推动打印板块收入持续高增。2022年利盟收入约23亿美元，同增超7%，打印机销量同增超20%，EBITDA约2.50亿美元，同降约8.0%。奔图收入销量均高增，利盟持续增长，打印业务为公司增长提供强劲动力。
　　非打印耗材芯片高增，通用耗材业务稳定增长
　　2022年公司集成电路业务（极海微）收入约19亿元，同增约33%，其中非打印耗材芯片(工控与安全、汽车与新能源、消费电子等)收入6亿元，同增约61%，非打印芯片收入高增。在汽车领域，极海微获得7张AEC-Q100车规认证证书，通过ISO 26262功能安全管理体系认证，已建立起符合汽车功能安全最高等级“ASILD”级别完整的产品开发流程体系；在工业领域，极海微推出6大系列、共24款APM32工业级MCU，已成功应用于电梯控制、伺服驱动器等领域，或推动非打印耗材芯片收入持续高增。2022年通用耗材业务收入约61亿元，同比增长约11%，实现稳定增长。
　　打印全产业链布局，2023年或加速放量
　　公司拥有完整的打印全产业链布局，打印业务有望受益于信创市场、商业市场共同驱动，产品线扩张及耗材板块的增长或将推动盈利能力持续提升。考虑股权激励摊销成本，维持收入预测，上调费用率预测，预计2022-2024年收入279.02/327.61/382.44亿元（同前值），归母净利19.84/28.39/38.91亿元（前值20.70/28.82/39.61亿元）。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、商誉减值风险。