长江证券-银行业银行股展望：信贷开门红，复苏正起航-230130

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　　展望：开门红预计需求回暖，全年信贷结构重点关注居民
　　银行一季度信贷开门红投放以对公贷款为主，2023年开门红预计需求明显回暖。其中对公贷款贡献更突出，预计基建、制造业等重点领域拉动对公贷款明显多增，春节假期对于对公贷款的投放并无明显影响。零售贷款需求边际回暖，消费复苏贡献显著，但由于1月受到春节假期影响（2022年春节假期在2月），预计零售贷款正常情况下将负增长，与2022年数据不可同比。总体上，信贷需求良好，复苏趋势明确，预计1~2月合并有望同比多增。
　　展望2023年，预计信贷总增速平稳，我们认为信贷结构的改善比总量更重要，原因：1）2022年信贷新增金额基数已经非常庞大，特别是二季度大幅新增的企业短期融资+票据贴现；2）2022年最主要的拖累项是居民信贷，主要受到消费和房地产销售拖累，因此2023年信贷结构的修复更重要，居民信贷增速回升（房地产销售推动）是关键变量。预计2023年人民币总贷款增速10.4%左右，同比小幅多增，其中服务业贷款和个人住房贷款将回暖。
　　业绩展望：预计2023年银行收入增速前低后高，净利润增速稳定
　　从已披露业绩快报的上市银行情况看，2022年上市银行收入增速普遍下行，反映持续降息对净息差的影响，以及投资收益在四季度的波动。归母净利润增速总体稳定或小幅回升，主要得益于资产质量目前稳定，部分银行通过降低拨备释放利润。四季度上市银行资产质量继续分化，优质城、农商行，例如无锡银行、张家港行等资产质量指标稳定或小幅优化，而股份行招商银行、平安银行资产质量指标小幅波动，反映房地产和疫情影响下零售风险。展望2023年，预计上市银行收入增速前低后高，其中一季度收入增速形成年内低点，主要由于同比高基数，同时净息差仍将继续收窄，主要反映贷款在年初集中重定价的影响。净利润增速预计保持分化，其中优质银行由于资产质量相对稳定，仍将保障盈利增速稳定。
　　投资建议：复苏周期坚定持有银行股，复苏验证伴随估值扩张
　　2022年银行板块估值持续下跌，反映经济下行、房地产风险、疫情持续扰动。11月以来板块估值回升，反映市场对经济预期的持续修复。当前估值仍处于历史底部，预计随着消费持续恢复，同时房地产市场回暖，板块估值将持续修复。从陆股通持股情况看，2022年股份行招商银行、平安银行持续遭减持，11月以来伴随板块整体回暖，陆股通对平安银行、宁波银行等持股比例回升，其中平安银行回升更明显。
　　当前时点，建议持有银行股等待经济复苏验证。复盘历史上银行股行情，快速上涨阶段通常在经济拐点（往往是政策拐点），但主升浪都在经济确认复苏的信用扩张阶段。市场预期二、三季度消费、房地产销售陆续修复。银行股每轮上涨行情中，单纯的社融&信贷增速上行并不能带动行情，必须是有效的信用扩张。这需要一系列经济、信用指标交叉验证，结论上来看，主要是房地产、制造业、出口驱动的信用扩张（典型如2016~2017年、2020年下半年），而基建则是典型的低效信用扩张，因此居民部门是本轮信用扩张的重点领域。个股层面，重点推荐质地优异的宁波银行、常熟银行，推荐低估值的零售大型银行邮储银行，关注平安银行。
　　风险提示
　　1、经济下行压力加大，信贷需求持续低迷；
　　2、房地产风险上升，银行资产质量明显恶化。