中泰证券-盾安环境-002011-2022年业绩预告点评：符合预期，期待大客户放量-230130

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　　公司披露2022年业绩预告：
　　预计2022年实现归母净利率8.2-8.8亿，YOY+102-117%，实现扣非净利润4.3-4.8亿，YOY+13%-27%；
　　如以预告中值计，对应22Q4实现归母净利润1.5亿，YOY+137%，实现扣非净利润0.82亿，YOY+22%。
　　扣非净利润基本符合预期
　　收入拆分
　　制冷：预计全年收入75-80亿左右，同比持平或略降，家用空调方面格力转单有效对冲大客户流失。我们认为空调阀件双寡头格局稳定，下游客户采购意愿变化仅对客户结构产生影响，对阀件企业份额影响有限。
　　汽零：预计全年收入2亿，低基数下增量显著，驱动在于下游电动车高景气以及热泵车型渗透率提升提高单车价值量。
　　设备：预计全年收入略有下滑，其中Q4预计受疫情影响较大。
　　盈利拆分
　　非经营损益贡献盈利增量：公司此前共计提债务担保6.6亿，经格力电器与盾安控股协商后，两者分别承担2.3亿、4.3亿。其中盾安控股承担部分计入非经常损益，致公司全年归母净利润提升较多。
　　扣非净利率：以业绩预告中值口径计，预计2022年全年扣非净利率修复至4.6%，YOY+0.8pct。同时预计22Q4扣非净利率在3%左右，环比有所下行，主要受季节性波动影响，同比口径仍保持增长。
　　业务前瞻
　　1、汽零：据中汽协测算，预计2023年中国新能源车保持30%增长，同时从公司下游大客户角度看，增长态势或更为显著，比亚迪、吉利2023年均提出新能源车翻倍以上增长目标，有望拉动盾安热管理业务快速放量。
　　2、制冷：2022年年初公司公告预计同格力关联交易29亿，预计全年维度并未达到，23年仍有增量空间，同时在大股东扶植下，公司有望在商用空调阀件等领域迎头赶上，实现利润率提升。
　　盈利预测
　　我们上调公司盈利预测，预计2022-2024归母净利润为8.5、7.5、8.8亿（原为8.3、6.9、8.6亿），对应PE为19、21、18X，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期