财通证券-普源精电-688337-业绩超预期，自研芯片产品持续扩张-230130

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　　事件：2023年1月29日，公司发布2022年度业绩快报，预计2022年度可实现收入6.25亿-6.39亿元，同比增长29%-32%，符合市场预期。预计可实现归母净利润0.895亿-0.961亿元，超出市场预期，预计可实现扣非归母净利润0.45亿-0.51亿元。预计2022年四季度可实现收入2.11亿-2.25亿元，同比增长36%-45%，预计可实现归母净利润0.395亿-0.461亿元，同比增长58%-84%，相比前三季度有明显向上拐点。
　　高端产品收入快速增长，大客户持续开拓：公司2022年高端数字示波器及任意波形发生器为代表的高端产品销售收入增长约98%，高端产品销售使得公司产品均价提升明显，显著提升了公司的收入与毛利率水平。公司大客户及终端销售直销模式的收入增长高达73%，核心大客户持续突破。
　　国产化替代加速，行业需求稳中有增：俄乌冲突与汇率波动对公司海外销售造成一定影响，受益于国内政策推动及自研技术优势，公司国内销售快速增长，2022年公司国内销售收入增速约46%。随着5G的商用化、新能源汽车扩张、信息通信和工业生产的发展，电子测量设备的需求将持续增长。
　　自研技术国内领先，时域和频域有望建立优势：2022年公司推出第二代自研ASIC“半人马座”芯片组，首次实现示波器产品硬件垂直分辨率指标达到12bit，标志着公司在各档次数字示波器的核心模拟信号链路均采用自研芯片技术，全面助力国产替代。“半人马座”芯片组可广泛应用于数字示波器、波形发生器、频谱分析仪、逻辑分析仪等产品线，可推动公司在时域和频域测量领域的全面快速发展。
　　投资建议：公司坚持高举高打，凭借自研芯片带来的技术壁垒与成本优势，在中低端示波器市场形成降维打击，并通过自研技术不断突破国外封锁，长期展望下业务有望向“硬件+软件+服务”转型。我们预测公司2022-2024年实现收入6.33、9.28、12.47亿元，实现归母净利润0.92、2.03、2.68亿元，对应当前PE估值分别为131x、60x、45x，PS估值分别为19x、13x、10x，剔除股份支付影响，对应PE为82x、56x、45x，维持“增持”评级。
　　风险提示：自研芯片研发及产业化进展不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；核心组件外购受限的风险。