财通证券-绝味食品-603517-22年难关已过，23年轻装上阵-230130

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　　核心事件：公司发布公告，预计2022年实现营业收入66~68亿元,同比增长0.78%~3.83%；预计实现归母净利润2.2~2.6亿元，同比下滑73.49%~77.57%；实现归母扣非净利润2.5~2.9亿元，同比下滑59.69%~65.25%。
　　 22Q4收入小幅下滑主要系疫情影响，提价和主题营销带动单店营收略有提振。测算Q4公司实现收入14.8~16.8亿元，同比下滑1.29%~13.04%；主要是Q4国内疫情较为严重，公司歇业门店一度达到千家左右，11-12月受益于提价（针对原材料涨幅较高的30%~40%品类提价5%）和世界杯主题营销，单店营收实现同比小幅增长。
　　加盟商针对性补贴导致利润承压突出。根据预告测算22Q4实现归母净利57~4057万元，同比-96.65%~+140.67%；全年鸭副成本高企，Q4相比Q3略有好转；费用方面，Q4由于疫情影响较大，公司给予部分加盟商针对性补贴，主要计提在销售费用中，导致利润端有所承压。
　　至暗时刻已过，23年轻装上阵。展望23年：1）22年单店营收仅为19年的8成左右，向上修复空间较大，23年1月份销售情况出现明显好转，单店营收同比实现正增长；2）22年鸭副原材料成本同比涨幅在20%以上，随着国内疫情的好转，肉鸭上游的养殖意愿、下游的需求有望回暖，带动鸭副原材料的采购价格回落；3）22年由于提供加盟商补贴、股权激励费用加速计提等导致费用支出较大。低基数下23年公司具有收入、利润双重弹性。
　　投资建议：我们预计公司23年仍可保持净增1000-1500家门店的开店速度，单店营收和成本压力都有可观的修复空间。预计公司22-24年的营收为67.8/83.6/97.5亿元，同比+3.5%/23.4%/16.6%；22-24年的归母净利为2.5/10.9/13.6亿元，同比-74.8%/+339.6%/+25.4%；对应PE为138/31/25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费环境复苏节奏不确定性；鸭副原材料成本回落不及预期；是否仍会为加盟商提供补贴存在不确定性。