华创证券-德邦股份-603056-2022年报预告点评：22Q4预计实现扣非归母净利2.0~2.3亿元，同比大幅增长，环比持续改善，持续推荐-230130

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　　公司发布2022年业绩预增公告。1）预计2022年实现归属净利润6.43至6.71亿元，同比增长335%至354%（或增加4.95至5.24亿元）；扣非归属净利润3.02至3.31亿元；同比增长245%至259%（或增加5.10至5.39亿元）。2）分季度看，2022年Q4预计实现归属净利润2.92至3.20亿元，同比增长143%至167%，环比22Q3继续增长；预计实现扣非归属净利润2.03至2.32亿元，同比增长433%至508%，环比22年Q3增长19.5%至36.3%。
　　Q4疫情干扰下，价优于量，盈利持续改善。量：我们预计22年10-11月受疫情影响较严重，公司快运及大件快递业务量出现下滑，12月疫情防控措施优化后，货量预计出现明显反弹。价：受到感染高峰对运输和末端派送资源的影响，为保证服务质量的稳定，预计公司通过提价等方式进行货量的合理调控。
　　我们预计Q4整体快运及大件快递业务量虽然受影响，但单价同比有提升，带动收入端保持相对稳定。即使受到疫情干扰，公司Q4仍实现扣非净利环比显著改善。
　　与京东签署服务协议暨关联交易，涉及金额合计2.73亿元。根据公司公告，公司与JD.com,Inc.签署《德邦股份综合物流服务协议》，将向京东集团提供综合物流相关服务，交易金额上限合计不超过18,000万元；与京东物流签署《京东物流供应链服务协议》，京东物流将向德邦提供京东物流供应链解决方案相关服务，交易金额上限合计不超过人民币9,300万元。预计双方稳步推进物流业务的协同。
　　强调观点，公司顺应行业趋势、优化成本结构、协同京东物流，公司拐点确立。1）顺应行业趋势：单价提升+降本增效—>提升盈利能力。公司22Q3毛利率回升至14.5%，为2015年来最高水平，预计Q4毛利率仍维持较高水平。
　　主要因a）单价水平提升。德邦快运单价21Q3同比提升5.2%，21年全年单价实现同比提升3.1%，22H1提价幅度进一步扩大，单价同比提升8.7%。b）成本优化，通过逐步启用重货分部替代传统营业部，对门店文职人员进行不断优化，投入自营干线车辆等方式，实现了对人工、运力和房租成本的降低。人工成本占收入比重由2019年的43.4%下降至2022Q3的42.1%；运力成本占收入比重由2019年的30.4%下降至2022Q3的28.4%。c）组织流程优化带动了期间费用率下降。d）物流网络建设基本完成，资本开支进入下行通道。22H1资本开支仅7.6亿元，同比下降45%。2）业务TOB属性强，顺周期品种，23年经济若实现复苏则有望带动业绩弹性。3）与京东物流协同效应待释放，有望打开未来成长空间。a）德邦将有效补充京东物流的基础物流资源及全网运营能力，帮助双方进一步降本增效。b）京东物流旗下拥有京东快运和跨越速运，后续关注同业竞争是否存在进一步整合资源的可能。
　　投资建议：我们小幅调整2022年盈利预测至实现归属净利6.5亿（原预测为5.8亿），维持2023-24年实现归属净利12.9、15.6亿元的预测，对应EPS分别为0.64、1.25及1.52元，对应PE分别为34、17、14倍。我们维持一年期目标价25.12元，预期较当前仍有约16%空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。