兴业证券-赣锋锂业-002460-锂价上涨驱动公司全年业绩同比高增-230130

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　　事件：公司发布2022年业绩预告，公司2022年归母净利润区间在180-220亿元，同比增长244.27%-320.78%，中值为200亿元，同比增长282.53%。扣非归母净利润区间在174-214亿元，同比增长498.54%-636.14%，中值为194亿元，同比增长567.34%。
　　锂价上涨推动公司盈利高速增长。2022年全球新能源汽车景气度提升拉动锂盐需求增长，叠加锂盐供给偏刚性，全年锂盐价格波动上涨。根据SMM数据，2022年，全球电池级碳酸锂均价为48.24万元/吨，同比增长297.69%；电池级氢氧化锂价格为47.78万元/吨，同比增长214.38%。2022年内随着马洪四期投产，公司锂盐产能提高，锂盐业务放量与锂价高企同频，推动公司盈利实现同比高增。2022Q2公司动力电池产能从3GWh提升至7GWh，锂电池业务产销量增加带动公司盈利高速增长。2022Q4锂盐价格上涨推动公司业绩同比高增。2022Q1-2022Q4，公司归母净利润分别为35.25亿元、37.28亿元、75.41亿元和52.06亿元（Q4数据采用年度盈利预测区间中值减去前三季度累计数据得到），Q4公司盈利环比回落可能是由于投资收益的环比回落（2022Q3公司参股的海外企业Pilbara和Core Lithium股价均大幅上涨带动公司非经常性收益大幅增长）。但Q4锂盐价格的持续走高对公司业绩提升起到了积极作用，根据SMM数据，2022Q4电池级碳酸锂价格为55.22万元/吨，环比提高了14.50%，锂盐价格实现高位上涨主要受益于新能源汽车销售年底冲量，锂盐需求大幅增加，同时盐湖端冬季减产，锂盐供给偏刚性，锂价创历史新高。锂价上涨带动盈利增长。2022Q2投产的4GWh动力电池产能预计在Q4基本实现满产，锂电池业务持续放量为公司贡献稳定盈利。
　　锂电产业链纵向一体化布局深化，各环节增储扩产放量稳步推进。公司在锂电业务领域实现垂直整合，业务范畴涉及上游锂资源开发、中游锂盐与金属锂加工和下游锂电池制造及回收利用。随着公司锂电业务一体化布局的不断完善，各业务环节逐步扩产放量，为公司业绩增长注入新动力。锂资源开发：公司拥有全球领先的优质锂资源储备，现有资源涵盖锂辉石、锂云母、盐湖和锂黏土等多种类型。在原有权益资源的基础上，2022年公司通过新余赣锋取得了上饶松树岗钽铌矿62%的股权；收购了马里锂业50%股权，完成了Goulamina锂辉石项目的股权交割。除收购新的锂资源外，公司对现有资源不断挖潜，Mt Marion项目通过改造扩建锂精矿产能将提升至90万吨/年。随着公司在锂资源端增储扩产步伐不断推进，公司锂原料自给率将不断提高。
　　公司是国内最大的锂化合物生产商，目前拥有超过10万吨LCE/年的锂盐产能。其中，氢氧化锂产能约8.1万吨/年；碳酸锂产能约4.3万吨/年；金属锂产能约0.215万吨/年。2022年公司继续扩充锂盐产能：马洪四期项目前段火法项目已建成并投入试生产；Cauchari-Olaroz 4万吨/年碳酸锂产能预计于2023年投产；子公司河北赣锋6000吨/年碳酸锂生产线正在进行升级改造，Mariana锂盐湖项目盐田已开始建设。预计在2030年前，公司将拥有超过60万吨/年的锂盐产品供应能力。
　　锂电池制造与回收利用：依靠上游锂资源及锂盐供应优势，公司在锂电池领域的扩张稳步推进，目前公司锂电业务范畴已涵盖消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、动力电池和储能电池等五大类。在现有产线基础上，公司正在筹建动力电池二期项目（原5Wh/年的电池产能提升至10GWh/年）、年产20亿只小型聚合物锂电池项目和年产20GWh新型锂电池研发及生产基地项目（原10GWh/年锂电池产能提升至20GWh）等产线，不断扩充锂电池产能。公司子公司循环科技是电池回收领域头部企业之一，目前已形成7万吨/年退役锂电池及金属废料回收处理能力。在公司未来规划中，退役锂电池处理能力将逐步达到10万吨/年，显著增强公司锂原料自给能力。盈利预测与估值：长期来看，随着公司在锂电产业链布局的逐步完善，各环节协同效应逐渐显现，公司在锂电领域竞争力不断提高。在新能源汽车及储能行业高速成长的背景下，公司锂电各环节业务有望充分受益。考虑到2022年Q4锂盐价格持续高位，我们上调2022年公司盈利预测，预计2022-2024公司归母净利润分别为200.13、214.73、236.35亿元，EPS分别为9.94、10.67、11.74元，1月30日收盘价对应PE分别为8.0、7.4、6.7倍，维持“增持”评级。风险提示：产能建设不及预期、海外项目运营风险、锂盐价格大幅波动等。