招商证券-泰和新材-002254-氨纶板块环比改善，看好芳纶隔膜成长性-230130

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　　事件：公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润3.5亿-4.5亿元，同比下降63.76%-53.40%，扣非净利润2.7亿-3.7亿元，同比下降68.29%-56.54%；其中四季度单季实现归母净利润0.45亿-1.45亿元，同比下降38.03%-80.77%，环比增长246.15%-1015.38%。
　　氨纶价跌业绩短期承压，芳纶逐步放量利润稳步增长。2022年公司业绩同比下降，主要系受下游需求不足和供求关系影响，氨纶价格同比大幅下跌，盈利水平同比大幅下降；公司芳纶产品产能逐步释放，产销量增加，芳纶市场需求旺盛，利润稳步提升，但芳纶业务的增长不足以弥补氨纶利润的下滑，致使2022年业绩同比大幅下滑。
　　坚持差别化发展策略，看好氨纶盈利能力修复。据百川资讯，目前氨纶40D市场价3.4万元/吨，较年初上涨4.6%，价差1.77万元/吨，自2022Q3以来，氨纶行业盈利能力承压，整体开工率维持在6成左右。原料端PTMEG当前市场价1.88万元/吨，较年初上涨7.1%，主要受原料端BDO现货紧张影响，成本端存在利好支撑；需求端节后下游开机逐渐恢复中，看好氨纶未来盈利能力修复。2023年1月公司1.5万吨粗旦氨纶试车成功，高性能差别化产品将进一步提升公司氨纶盈利能力。
　　芳纶市场需求旺盛，扩产降本巩固行业龙头地位。防护领域间位芳纶需求快速增长，光通信和橡胶领域对位芳纶市场需求旺盛，公司积极推动芳纶扩产，2022H1对位芳纶技改项目顺利投产，2022Q3以来间位芳纶项目陆续投产。
　　同时公司持续提升芳纶工程技术水平，提高生产效率，预计随着新项目的投产，生产成本将有效下降。
　　芳纶隔膜顺利推进，新业务打开成长空间。芳纶隔膜中试项目进入设备安装尾声，中试产品将给国内外电池和3C领域客户送样验证，公司拥有芳纶原料、涂覆专利及溶剂回收装置等多项优势，按2025年30%芳纶涂覆隔膜渗透率计算，对应约100亿平米需求空间。此外，公司绿色印染产业化项目正式启动，莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期，为公司注入新的成长动力。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.0亿、8.1亿、11.2亿元，EPS分别为0.57、1.16、1.59元，当前股价对应PE分别为46.1、22.8、16.6倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新产能投产不及预期、原材料价格波动、产品价格大幅波动。