国海证券-佐力药业-300181-点评报告：公司盈利能力持续提升，核心产品保持高速增长-230130

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　　事件:
　　佐力药业发布2022年业绩预告：2022年，公司营收18.08亿元，同比增长24.05%；归母净利润2.70-2.85亿元，同比增长50.49%-58.86%；扣非归母净利润2.64-2.79亿元，同比增长52.64%-61.31%。
　　投资要点:
　　Q4公司业绩平稳，受疫情影响小于预期公司2022年Q4单季度营收4.63亿元，同比增长22.31%；归母净利润0.66-0.81亿元，同比增长37.88%-69.24%；扣非归母净利润0.67-0.82亿元，同比增长43.28%-75.60%。
　　核心品种快速放量2022年公司核心品种乌灵系列营业收入约11亿元，同比增长28.45%，其中乌灵胶囊和灵泽片的销售收入较上年同期分别增长了23.54%和68.42%。百令片因湖北集采未中标，该产品2022年销售收入2.56亿元，同比降低3.24%。随着广东联盟、北京、山东等持续中标及实施，百令片将有机会通过以量换价实现销售额的增长。
　　公司盈利能力不断提升2022年公司营业收入增速符合预期，归母净利润增速超预期，整体盈利能力持续提升。公司盈利能力的提升主要源于销售费用率的大幅下降，2022年前三季度公司销售费用率46.50%，同比降低2.39个百分点。
　　盈利预测和投资评级佐力药业三个重点产品全部在基药目录中，处于快速放量期，随着自营+招商+OTC三位一体销售模式的逐渐建立，公司业绩有望保持持续增长。我们预计2022/2023/2024公司收入分别为18.08、22.95、29.49亿元，同比增长24%/27%/29%；对应归母净利润分别为2.79、3.55、4.68亿元，同比增长56%/27%、32%；对应PE估值28.72X/22.57X/17.12X。维持“买入”评级。
　　风险提示重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。