西南证券-达达集团-DADA.US-加快迎来盈利拐点，嫁接抖音生态助推增长-230129

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　　投资要点：①京东集团增持，推进全渠道战略，达达流量入口升级，其活跃用户在京东用户内的渗透率预计将从22Q3的12.8%持续提升；②降本增效，加速迎来盈利拐点，公司Non-GAAP亏损率已由19Q3的88%收窄至22Q3的11%，根据22Q3业绩会信息，公司有望在23年上半年实现公司层面的盈亏平衡。③嫁接抖音本地生活，根据36氪信息，2023年抖音生活服务目标为1500亿（22年完成约770亿元GMV），到家项目率先在上海、北京、成都等地试点，后续或将逐步推广至更多城市，料将给达达集团带来更多客户群体和订单。
　　京东增持，深度合作，“小时购”项目全面推进，22年双十一期间，京东小时购销售额同比增长80%。全渠道战略是京东四大长期战略之一，达达快送是京东全渠道战略推进的重要近场基建，京东到家是全渠道战略实现的重要入口。
　　2022年2月25日，达达集团公告宣布，达达向京东发行一定数量的普通股，对价为5.46亿美元和来自京东的战略资源，交易完成后，京东对达达集团的持股由46.79%提升至52.2%，达达全面承接京东即时零售和即时配送业务，全面扩大与监督在全渠道领域的合作。2021年10月12日，京东和达达集团正式发布合作京东“小时购”，项目由达达集团全面承接，22年双十一期间(10月31日晚8点至11月11日24点)，京东小时购销售额同比增80%。京东与达达从业务独立运营到配送运力合作、共创业务、入口融合，合作持续加深中。
　　降本增效，加速迎来盈利拐点。22Q3达达集团营收23.8亿元（yoy+41%），Non-GAAP亏损率由19Q3的88%收窄至22Q3的11%，受用户补贴减少、广告收入提升等影响，预计2023年实现盈亏平衡。达达集团的主要业务为达达快送和京东到家，22Q3营收占比为达达快送35%、京东到家65%。①达达快送：营收增长主要由KA客户拉动，与抖音商家合作“团购配送”服务，料将扩充公司客户群体，带来营收的提升。②京东到家：受活跃用户数、AOV提升的拉动，京东到家营收占比从21Q2的60%提升至22Q3的65%，且UE自22Q2首次转正以来，直接利润率已由22Q2的0.4%提升至22Q3的1%，根据22Q3业绩会信息，预计2023年还会继续增长。
　　嫁接抖音本地生活，达达成为抖音生活服务“团购配送”的首批即时运力服务商。根据Tech星球数据，抖音生活服务涉及到家团购（团购配送）、到店团购（餐饮、酒旅、美甲美睫、休闲娱乐等）、旅行、其他（点评等），并持续向各方向扩张。其中到家团购业务流程为：用户在抖音生活服务平台上的餐饮商家下单，骑手从消费者附近的门店取货送到家，让用户甚至在观看直播过程中就能收到商品，大幅提升用户体验。根据36氪数据，抖音生活服务2022年完成约770亿元GMV，2023年抖音生活服务目标为1500亿，抖音生活服务业务全面起航，或将带动生态内的商家、即时配送商订单增长。
　　投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为93.9/126.7/165.2亿元，Non-GAAP归母净利润分别为-13.7/2.0/9.8亿元，对应PS分别为2.8/2.1/1.6倍。23年行业平均PS为1.9倍，看好达达更广的覆盖面（已搭建覆盖全国2700个县区市的即时物流配送基建），背靠京东&沃尔玛的B2C单点高频商流，享受京东的线上流量入口和高品质用户心智，且接入抖音生活服务平台，23年KA商户订单料将放量，享受一定估值溢价，给予2023年2.6倍的PS，目标价18.79美元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：即时物流行业竞争对手增加投入风险；成本控制不及预期风险；业务下沉速度不及预期风险；宏观经济下行风险。