华泰证券-旗滨集团-601636-22Q4盈利筑底，期待盈利弹性释放-230130

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　　22Q4盈利筑底，期待23Q1量价齐升，维持“买入”评级
　　1月29日公司发布22年业绩预告，22年预计实现归母净利/扣非归母净利12.5~14.5/11.3~13.1亿元，同比-70.50%~-65.78%/-72.80%~-68.47%；其中Q4归母净利0.01~2.01亿元，中值约1亿元，同比-82.43%，主要系浮法玻璃需求不足致价格走低叠加主要原燃料价格上涨致成本攀升。考虑当前浮法玻璃价格触底回升，调整22-24年EPS为0.50/0.87/1.11元（前值0.60/0.87/1.11元）。可比公司23年Wind一致预期平均14xPE，我们预计公司23-24年有较多的光伏玻璃产能释放，较传统周期行业更具成长性，认可给予公司23年18xPE，目标价15.66元（前值10.44元），维持“买入”。
　　22Q4浮法玻璃盈利继续回落，23Q1有望触底回升
　　据公司业绩预告，22Q4公司归母净利中值约1亿元，同/环比-82.43%/-40.83%，浮法玻璃单箱盈利预计进一步下滑，我们认为主要系下游地产需求不振导致价格持续下滑，同时成本端纯碱及燃料油等价格仍处高位。据卓创资讯，22Q4月国内5mm白玻市场均价85元/重箱，同/环比-29.8%/-4.5%；据Wind，22Q4纯碱/燃料油均价分别为2487/5639元/吨，同比-21.6%/+24.5%，纯碱价格下滑但燃料油价格仍在高位。展望23年，1月以来浮法玻璃价格已开始回升，且春节期间垒库幅度为19年以来最小值，春节复工后有望继续提价去库，23Q1公司盈利情况有望环比改善。
　　供给收缩需求修复，浮法玻璃供需格局有望改善
　　据卓创资讯，22H2共有30条浮法玻璃产线冷修，同/环比+26/+20条，日熔量由6月底的17.57万吨下降至12月底的16.18万吨，供给端持续收缩。需求端，据国家统计局，22年地产销售/新开工/竣工面积同比-24.3%/-39.4%/-15.0%，其中12月单月降幅均有所收窄，且竣工改善明显。展望23年，我们认为在保交楼的推动下竣工需求仍有望继续改善，而大幅冷修后浮法玻璃供给端压力减小，若不考虑春节补库则行业库存实际已较22Q4高点下降超1000万重箱，浮法玻璃供需格局有望持续改善。
　　23年光伏玻璃有望贡献盈利弹性，电子/药用玻璃产能持续扩张
　　23年1月公司于漳州新点火1条光伏玻璃产线，在产产能达3400t/d，同时公司还有多条光伏玻璃产线有望于23年内投产，有望为公司带来较大盈利弹性。电子玻璃方面，公司子公司旗滨电子已建成/拟新建电子玻璃产线各2条，22年前9月已实现收入/净利润1.8/0.4亿元，公司拟将其分拆上市，发挥资本市场融资效率为产能扩张提供资金支持。同时，公司药用玻璃二期项目已于22年11月点火投产，药用玻璃板块有望开始贡献利润。
　　风险提示：玻璃价格大幅下跌，地产需求下行，光伏玻璃投产低于预期