中信证券-猫眼娱乐-1896.HK-2022年业绩前瞻：疫情冲击下业绩承压，关注电影市场复苏趋势-230130

《中信证券-猫眼娱乐-1896.HK-2022年业绩前瞻：疫情冲击下业绩承压，关注电影市场复苏趋势-230130（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-猫眼娱乐-1896.HK-2022年业绩前瞻：疫情冲击下业绩承压，关注电影市场复苏趋势-230130（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　我们预计2022年公司营收22.51亿元（YoY -32.3%），归母净利润1.06亿元（YoY -71.3%），局部疫情反复的影响下，公司2022年业绩承压。我们认为随着国内疫情防控放开，观众观影热情恢复，2023年电影市场有望逐步回暖。猫眼作为电影票务龙头，积极拓展宣发、出品等上游环节，业绩修复弹性可期。维持“买入”评级。
　　▍我们预计公司2022年营业收入22.51亿元（YoY -32.3%）。2022年局部疫情反复对线下文娱消费造成较大冲击，影院营业率和上座率大幅下滑，根据猫眼专业版数据，2022年全年电影票房299亿元（YoY -36.7%），对公司业绩带来较大压力。我们预计2022年公司营收22.51亿元（YoY -32.3%），其中：1）在线娱乐票务收入10.42亿元（YoY -39.2%），主要系电影票房大幅下滑导致；2）娱乐内容服务收入10.45亿元（YoY -23.0%），公司积极探索影视内容投资和宣发服务，参与多部头部影片的出品发行，我们预计收入跌幅小于大盘；3）广告服务及其他收入1.65亿元（YoY -35.0%）。
　　▍我们预计公司2022年归母净利润1.06亿元（YoY -71.3%）。我们预计2022年公司毛利率39.6%（YoY -15.8pcts），主要系内容制作成本提升；预计销售/管理费用率分别为17.0%/13.0%（YoY -3.2/+2.2pcts）；2022年电影行业票房下滑、票补减少，我们预计当年公司销售费用将明显降低；公司积极推进人员配置优化，管理费用绝对数同比缩减。我们考虑到疫情对于电影产业链的冲击，预计公司2022年金融资产减值0.90亿元。我们预计公司归母净利润1.06亿元，对应归母净利率4.7%（YoY -6.4pcts）。
　　▍票务与宣发龙头地位稳固，内容投资等多元化布局持续推进。近年来，公司占据国内电影在线票务超过60%的市场份额，业务覆盖影视娱乐全产业链，包括影视内容投资制作、宣发、票务服务、广告和衍生品服务等。2022年，宣发服务方面，公司借助大数据支持不断深化智能宣发产品体系，打造全网一站式宣发能力，实现业内领先的院线电影项目服务覆盖率，进一步扩大宣发优势；内容投资方面，公司持续深耕和拓展内容领域，参与出品《这个杀手不太冷静》、《独行月球》、《明日战记》、《人生大事》等多部重点影片。
　　▍2023年春节档佳片云集，电影市场迎来开门红。根据猫眼专业版数据，2023年电影春节档票房67.58亿元（较2022年同期+11.9%），创下历史春节档票房第二的佳绩，实现电影行业复苏开门红。其中，猫眼主要出品和宣发的《满江红》春节档票房26.07亿元，位列2023年春节档票房榜首，此外公司还参与《流浪地球2》（联合发行）、《熊出没·伴我“熊”心》（联合出品）、《交换人生》（联合出品）等影片，业绩有望充分受益。展望2023年，我们预计随着疫情管控放开、线下文娱消费回暖、优质内容储备释放，电影市场有望逐步回暖，带动在线票务业务修复。公司储备中《平原上的火焰》（主投主发）、《检察风云》（联合出品）等影片有望贡献高口碑与热度，驱动娱乐内容服务业务增长。
　　▍风险因素：宏观经济和消费复苏节奏趋缓；局部疫情反复影响影院营业率和上座率；头部影片上映时间推迟；内容投资回报不及预期；短视频、剧本杀等娱乐形式分流影院观影人群。
　　▍投资建议：我们预计随着疫情管控放开、线下文娱消费回暖、优质内容储备释放，2023年国内电影市场有望逐步回暖。我们看好公司在电影产业链的独特价值，以及向宣发、出品等上游环节拓展的潜在机遇。由于2022年下半年局部疫情反复超预期，我们下调2022~2024年归母净利润预测至1.06/4.76/6.49亿元（前预测值为2.71/5.34/6.54亿元），当前股价对应93.3/21.4/15.5倍2022~2024年PE。我们参考国内电影出品及院线龙头万达电影与中国电影的估值水平（平均28倍2023年PE，Wind一致预期），考虑港股市场流动性带来的估值折价，给予公司2023年23倍目标PE，对应目标价13.0港元，维持“买入”评级。