中信证券-中国海外宏洋集团-0081.HK-投资价值分析报告：穿越周期，行稳致远-230130

《中信证券-中国海外宏洋集团-0081.HK-投资价值分析报告：穿越周期，行稳致远-230130（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-中国海外宏洋集团-0081.HK-投资价值分析报告：穿越周期，行稳致远-230130（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司土储丰富，已售待结资源、在建及完工物业面积充裕，将有助于公司平滑负面影响，保持相对平稳的结算节奏，穿越市场周期，实现稳健运营，同时有望把握结构性机遇实现市占率的快速提升。我们给予公司2023年4.5x PE及0.45x PB，综合计算平均目标价4.72港元/股（当前收盘价3.86港元/股），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍规模增长快，运营管理好，品牌优势足。公司在2010年收购蚬壳电器工业登陆香港联交所以来，规模快速增长。2016-2021年期间，公司合约销售金额、销售面积、收入和净利润的CAGR分别高速增长，在行业中处于领先地位。公司主要土储重点集中于东部，截止2022年中期，东部地区权益土储面积占比51%。2022年上半年，公司所在的16个城市为当地销售前三，合计贡献58%。拿地强度稳健有为，2022年全年，公司公告拿地总金额101.5亿元。公司在对集团整体合约销售及土储资源贡献占比提升的同时，也能享受到头部央企品牌的市场竞争优势，助力实现规模扩张。
　　▍穿越行业下行周期，把握份额提升机遇。2021年下半年以来，在行业周期下行背景下，各地网签认购、开盘去化表现不佳，开发企业整体的销售表现普遍压力较大，公司销售也受到了明显冲击，2022年全年累计合约销售403.17亿元，同比下跌43.4%。此外，二三四线城市在过去一年中频繁的疫情封控也直接影响了公司的销售表现。目前，压制公司案场销售的疫情因素即将成为过去式，现阶段更友善的土地市场竞争和政策环境，实际上为公司提供了难得的市场份额提升机遇，而丰富的在手资源也为公司穿越行业周期提供了坚实支撑。即便是在低线城市，消费者合理的住房需求仍然需要得到满足和支持，而公司一直以来都具备良好的品牌优势和较强的交付能力，更有可能得到消费者青睐。展望未来，公司通过错位竞争所带来的市场份额提升的确定性正在逐步提升。
　　▍经营稳健，财务安全，融资顺畅。当前，公司在手可结算资源丰富，有力支撑公司的稳健运营，或将一定程度抵消销售下行对收入结算确认的负面影响。公司业绩表现稳健，2017年以来，公司营业总收入持续保持双位数增长，公司费用率的压降在2019年之后成效显著，也部分抵消了近年来毛利率空间压缩带来的业绩回报下滑影响（归母净利率降幅更缓）。此外，公司“三条红线”持续维持绿档，财务安全度高。公司历史上分红回报水平持续稳定，债务融资成本低，也体现出明显的竞争优势，2022年中期综合平均融资成本3.89%，位于行业低位。
　　▍风险因素：房地产行业销售持续下行风险；政策调整节奏和政策支持力度不及预期的风险；房价持续下行带来的存货计提减值增加的风险；公司低线城市土储盈利能力下降风险；公司部分城市存量项目去化困难的风险。
　　▍储备多，经营稳，机遇佳。我们预计2022年销售对收入结算的影响将逐步体现在2023-2025年间，但丰富的储备资源或将平滑负面影响的幅度，同时有望把握结构性机遇实现市占率的快速提升。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为567/537/439亿元，2022-24年净利润分别为33.26/31.11/27.51亿元，对应EPS预测为0.93/0.87/0.77元/股。公司近五年PE分位数为21%，近五年PB分位数为14%，均处于历史估值相对低位，参考港股可比地产开发公司（龙湖集团、美的置业、碧桂园、绿城中国、越秀地产、华润置地）中信证券研究部预测的2023年PE倍数3.3x-7.0x（平均为4.7倍）及PB倍数0.2x-0.9x（平均为0.6倍），而考虑到公司重点布局二三四线城市，基于谨慎原则，我们给予公司23年4.5x PE及0.45x PB，综合计算平均目标价4.72港元/股（当前收盘价3.86港元/股），首次覆盖，给予“买入”评级。