开源证券-吉林碳谷-836077-北交所首次覆盖报告：国内碳纤维原丝半壁江山，借增需东风盈利腾飞-230130

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　　国内碳纤维原丝市占率达50%，营收CAGR74%净利润率升至31.83%
　　吉林碳谷主要从事聚丙烯腈基碳纤维原丝的研发、生产和销售，2022年入选第四批专精特新“小巨人”企业。2021年国产碳纤维原丝消耗量为61,425吨，吉林碳谷国内碳纤维原丝销量合计32,609.94吨，占到了国内原丝消耗约一半。
　　2018-2022Q3吉林碳谷营业收入分别为2.28亿元、10.63亿元、11.02亿元、12.09亿元、15.19亿元，四年CAGR达74.29%进入快速增长阶段。2020年吉林碳谷实现盈利，当年净利润为1.39亿元，2022Q3升至4.83亿已经超过2021全年水平，净利润四年CAGR达79.40%，净利润率上升至31.83%，盈利能力提升较快。
　　我们预计2022-2024年吉林碳谷营业收入为20.66亿元、28.02亿元、41.35亿元，净利润7.30亿元、9.52亿元、14.09亿元，对应EPS分别为2.29元、2.99元、4.42元，对应PE分别为20.4X、15.7X、10.6X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　下游需求不断提升叠加进口量下降为国产碳纤维及原丝进一步打开市场空间2022H1我国各类型碳纤维产品进口总量为14739吨，相较2021年同比下降16%。
　　但从国内碳纤维需求来看2021年国内对碳纤维的需求量为62379吨，2023年预计上涨至98658吨，其中国产碳纤维达到53308吨超过进口碳纤维数量；2025年则预计为159234吨，2021-2025年CAGR达26%。风电、储氢瓶、航空航天等下游行业均处于增长态势，推动碳纤维需求的快速上升。进口量的下降与需求量的上升形成剪刀差，为国产碳纤维及原丝打开更广阔的市场空间。
　　议价能力强且原丝供不应求，吉林碳谷产销量水平处于快速增长阶段吉林碳谷向关联方购买蒸汽、电等上游原材料、能源产品，原丝产品则有五成销往下游宝旌系列、吉林国兴等关联公司。从吉林碳谷公告的关联交易实际发生额与预计金额来看，其产销量水平处于快速增长阶段。目前国内碳纤维及原丝仍处于供不应求状态，吉林碳谷有较强的议价能力，预计其原丝产品平均价格在2022-2024年内仍保持上升态势。
　　风险提示：原材料价格波动风险、客户集中风险、下游增长低于预期风险