广发证券-智飞生物-300122-与默沙东续约落地，HPV疫苗步入新放量周期-230130

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　　核心观点：
　　事件：公司发布关于与默沙东公司续签供应、经销与共同推广协议的公告，即由于公司与默沙东公司于2020年12月22日签订的原《供应、经销与共同推广协议》将于2023年6月30日到期，经双方友好协商，于2023年1月21日签署本《供应、经销与共同推广协议》，主要在此前协议的基础上就默沙东在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品的基础采购金额进行统一续展，协议有效期内相关产品合计基础采购金额超过1000亿元。
　　与默沙东续约锁定未来四年国内代理权，HPV疫苗步入新放量周期。按照协议约定，公司将向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗等4个协议产品，其中HPV疫苗2023H2-2026年基础采购金额分别约214.06亿元、326.26亿元、260.33亿元、178.92亿元。基于国内9价HPV疫苗研发进展，我们预计2025年前仍仅有默沙东产品独家上市销售，产品生命周期正处于存量市场快速消耗阶段，公司与默沙东续约锁定未来4年国内代理权，基础采购金额协议不等同于订单，考虑到公司拥有国内领先的疫苗推广能力以及既往较强的代理履约能力，预计HPV疫苗步入新放量周期。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内疫苗龙头企业，代理业务与自主研发双轮驱动，与默沙东续约锁定未来4年HPV疫苗代理合同，为公司业绩增长奠定了坚实的基础，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为73.56亿元、98.47亿元、122.06亿元，给予公司2023年24倍合理PE，对应公司合理价值约147.71元/股的判断，给予买入评级。
　　风险提示。HPV疫苗批签发发节奏不达预期；默沙东产品供货量不达预期；新冠疫苗销售不达预期；研发进展不达预期。