广发证券-汽车行业：23年数据点评系列之三，轻微卡，22年12月销量同比降幅有所收窄，出口保持高增长-230130

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　　22年12月销量同比降幅有所收窄，出口保持高增长。根据中汽协、交强险和海关总署，轻微卡行业22年批发销量、国内终端销量、出口（5吨以下卡车，下同）分别为212.4、169.8、33.2万辆，同比增速分别为-21.4%、-27.6%、+38.4%。轻微卡国内销量下滑原因与重卡类似，主要是更新率的下行，更新率受国三强制报废及国六排放升级导致的提前购买和疫情的负面影响，物流需求则保持平稳。轻微卡国六排放升级的时间节点不同，21年透支影响小于重卡。轻微卡行业22年12月批发销量、国内终端销量、出口分别为17.9、12.1、2.5万辆，分别同比-25.0%、-23.6%、+39.5%，分别环比+9.7%、+29.8%、-12.1%。出口保持高增长，批发和终端同比降幅均有所收窄、环比均改善，同比下降还与22年9月1日实施蓝牌轻卡新规导致提前购买有关。
　　22年福田汽车、东风汽车、长安汽车轻卡批发销量市占率同比上升，行业集中度呈上升趋势。根据中汽协和乘联会数据，22年福田汽车、东风汽车、长安汽车在轻卡行业（剔除皮卡）的市占率有所上升，分别同比上升1.3pct、0.5pct、2.5pct。自14年5月排放生产一致性监管趋严以来，轻卡行业前七名外的市占率呈下降趋势，14-22年下降了16.1pct，行业集中度总体呈上升趋势。
　　更新率的均值回归和打击大吨小标导致单车运力下降，将为未来3-5年提供较大的复合弹性。从需求端来看，物流需求并未萎缩，疫情管控政策放松后物流需求有望回升。根据国家统计局，22年1-11月公路货运周转量累计同比增速为-1.0%，总体来看物流需求并未萎缩。从更新年限来看，22年轻微卡更新年限创新高，达到了13年左右，未来轻卡销量将明显上行。
　　投资建议：本轮卡车行业景气度复苏过程中，轻卡、重卡销量或一起回升。轻卡行业在规范化的红利下，有望迎来单价、销量、净利率、集中度的四重弹性，行业之前净利率较低，服务、技术、规模门槛却较高，没有获得资本的过度关注或是好事，新进入者机会相对有限，能够抓住产业升级趋势的主要是商用车行业内部战略聚焦、产品线比较完整，前瞻技术领先的头部公司，我们推荐战略聚焦商用车，轻、重型AMT等关键技术国内领先的福田汽车，推荐作为东风汽车集团轻型商用车业务平台、国内轻卡领先，重型AMT亦有布局的东风汽车。
　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。