中信证券-安踏体育-2020.HK-重大事项点评：行业变局下的一次积极求变-230130

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　　公司于1月18日公告人事调整计划，丁世忠卸任集团CEO，赖世贤和吴永华先生接任联席CEO职位，郑捷将聚焦Amer业务。我们认为此次调整是安踏集团在面临发展瓶颈的一次积极求变，改革有望激发中生代人才的活力，更好地重塑安踏主品牌，加速户外品牌的成长，也推动品牌出海战略。整体来看，我们保持谨慎乐观，期待安踏通过改革打开主品牌的增长空间。短期看，公司1月零售复苏趋势向好，有望呈现逐季度改善的趋势。维持“买入”评级。
　　▍整体调整：丁世忠卸任集团CEO，赖世贤和吴永华先生接任联席CEO职位。公司于1月18日公告人事调整计划，自2月1日起，1）丁世忠将卸任集团CEO但仍担任集团董事长，并在集团重大事项发挥核心领导作用；丁世家继续负责集团生产职能，不再负责供应链管理。2）赖世贤和吴永华先生将接任联席CEO，其中赖世贤卸任CFO职务，未来将分管安踏品牌、FILA外所有其他品牌，集团采购及人力、法务、IR等职能。吴永华卸任专业运动群CEO职务，未来将分管FILA品牌、国际业务和零售渠道管理/公关等智能。3）郑捷卸任集团总裁及户外运动品牌群CEO，继续担任亚玛芬CEO。4）毕明伟接任CFO一职，此前曾协助赖世贤负责财务工作。5）徐阳此前为始祖鸟中国总裁，调整后将接任安踏专业群CEO职位，并向赖世贤汇报。
　　▍调整原因：遇到发展瓶颈的积极求变。一方面，我们认为，公司两个核心品牌在原有的管理框架下在过去十年持续交出了优异的答卷，但近两年面对疫情、行业竞争加剧等复杂环境下，遇到了一些增长瓶颈，而公司此次架构调整则是一次积极的内部变革。另一方面，在调整过程中给了徐阳、丁思榕等年轻有为的中层力量向上发展的空间。同时，更明晰的组织框架也为Amer未来在资本市场的运作奠定一定基础。
　　▍人事调整助力安踏主品牌和户外板块增长提速。我们看好以徐阳为代表的新锐管理层给安踏品牌带来全新变化。参考徐阳对“要疯”IP的成功打造和对始祖鸟品牌中国化的成功塑造，我们判断徐阳会从品牌的年轻化、精准营销、产品开发等方面全面改革安踏，更好地提升产品从开发到零售的转化效率，提升营销资源的投入产出。另一方面，迪桑特、可隆等品牌已经步入正轨，乐俊、丁思榕等中生代管理层逐渐得到更多的资源支持后有望加速品牌的成长。
　　▍风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；公司现有品牌升级不及预期；公司新品牌增长不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：本次人事调整计划将有效帮助公司提升战略竞争力，长期推进“多品牌”“全球化”战略落地，我们维持公司2022-2024年EPS预测为2.64/3.46/4.22元。参考全球运动公司龙头2024年估值水平（Nike 32x，来自Bloomberg一致预期），考虑公司本次人事变动后会对内部管理的提升与“多品牌”“全球化”战略的加速落地，预计未来将打开公司成长空间，我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价149港元，维持“买入”评级。