招商证券-三旺通信-688618-组织变革成效持续显现，股权激励提振团队积极性-230130

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　　事件：公司1月29日下午发布《2022年年度业绩预告》，公司预计2022年年度实现营业收入3.2-3.5亿元，同比上升26.06%-37.88%；归属上市公司股东的净利润0.88-0.97亿元，同比上升45.64%-60.54%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.68-0.77亿元，同比上升51.21%-71.23%。
　　1、组织变革成效持续显现，费用率有望进一步下探
　　根据公司公告，2022年，预计营业收入中值为3.35亿元，同比上升32.0%，公司所处工业互联网行业快速发展，电力及新能源、智慧矿山、智能制造等终端应用市场需求强劲，公司订单开拓能力和市场竞争力进一步增强，公司订单充足且持续增加，营业收入较去年同期稳步增长。预计归母净利润中值为0.93亿元，同比上升53.1%；预计扣非归母净利润中值为0.73亿元，同比上升61.2%，公司研发和销售端的布局投入逐步显现成效，公司以流程为抓手，打造多部门联动、岗位沟通顺畅的流程型组织变革，进一步提升人效，研发、销售及管理人员总体薪酬费用占营业收入较去年同期有所下降。
　　单季度来看，2022Q4，预计营业收入为1.00~1.30亿元，同比上升22.5%-59.1%，环比上升13.0%-46.8%；预计归母净利润为0.26-0.35亿元，同比上升42.9%-91.8%，环比变化-17.2%-11.1%；预计扣非归母净利润为0.21-0.30亿元，同比上升72.7%-146.4%，环比变化-14.3%-22.3%。
　　2、首个股权激励计划落地，提振核心团队积极性
　　2023年1月16日，公司向65名激励对象授予46.60万股限制型股票，激励对象包括高级管理层、核心技术人员、核心技术（业务）骨干等，激励人数占总人数的15.12%。公司所处的工业互联网通信行业属于技术密集型行业，伴随工业互联网技术的不断发展，对网络基础设施提出了更高的要求，公司需要高水平人才的支撑来推动科技创新。公司实施激励计划，有望推进公司长期发展与运营，进一步完善企业薪酬体系，增加员工企业荣誉感与归属感，吸引和保留核心员工，提高企业核心竞争力。
　　3、工业互联网行业进入成长期，智慧矿山等下游行业需求有望迎来重叠式井喷。
　　受益于政策、资本、技术的推动作用，我国工业互联网行业自2021年起从起步期进入成长期，工业设备连接指数IIP10等核心指数呈现加速发展态势。根据艾瑞咨询，2020年我国工业互联网核心产业增加值已达到6520亿元，预计未来五年核心产业规模年均复合增长率率将维持在20%；《“十四五”数字经济发展规划》提出工业互联网平台渗透率将从2020年的14.7%提升到2025年的45%。在面临新一轮科技革命和产业变革新机遇的情况下，工业互联网下游领域需求有望迎来一定程度的重叠式井喷。通信巨头华为、中兴等纷纷入局智慧矿山等垂直领域，三旺通信深耕工业市场近20年，在垂直领域积累了足够的技术、客户等壁垒，是巨头可以信赖的合作伙伴，有望核心受益。近年来，公司积极了解行业发展趋势，动态关注客户产业新需求，致力于推动传统行业场景优势带动新兴产业场景开新花，结新果，不断增加技术、市场和产业生态优势，拓宽公司护城河，提升核心竞争力以及获取新的战略性发展机会。
　　4、构筑平台化服务能力，铺垫公司跨越式增长。
　　历经多年发展，三旺通信核心产品工业以太网交换机已达到领先水平，参与过我国时速600公里高速磁浮工程建设、德国保时捷产线等高标准高质量项目。公司逐渐完善产品种类，并持续构筑为客户提供一体化集成的能力，发布HaaS平台，以行业需求为导向，围绕上下游产业链、生态合作伙伴有机整合各资源要素，构建了独特的开放共享平台、全球服务能力平台和智慧生态圈。目前，公司已就HaaS平台与工业互联网平台头部企业进行接洽，推出工业网络一站式整体解决方案。此外，公司积极与PaaS、SaaS等平台合作，通过搭建跨界协作平台能够充分发挥PaaS平台提供商、软件企业、工控企业、运营商、制造业企业等各方优势，促进各行业先进技术融合，增强企业效能，实现多方共赢构建工业互联网生态产业的可持续发展模式。预计公司正在打造的平台化服务能力将提升公司在产业链中的话语权和参与度，加速公司获取自主可控市场份额的速度。
　　5、投资建议
　　三旺通信是国内少有的端到端一站式工业通信解决方案提供商，有望在智慧矿山、电力及新能源、智能制造等领域实现快速增长，提升市场份额，预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.93亿元、1.30亿元、1.79亿元，对应PE分别为48.1倍、34.1倍和24.8倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：技术升级和产品研发风险；芯片等原材料供给波动风险；市场拓展不及预期风险；宏观环境风险。