海通证券-航空航天与国防行业专题报告：22Q4军工仓位5.30%、超配2.09pct，全市场主动基金小幅减配-230130

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　　2Q4军工仓位如何？1）总体持仓情况：22Q4全部基金对海通军工股票池的175只军工股的重仓持股市值为1668.86亿元、环比下降5.5%，全市场基金的军工重仓持仓比例5.30%、环比下降0.41 pct，仓位水平小幅下降。2）相比历史高位：回溯2015-2022军工持仓变动情况，军工行业的历史持仓高位出现于2015Q4、持仓比例6.64%，目前持仓水平约为历史峰值的80%。
　　持仓军工的资金结构如何变化？1）持仓资金结构：全市场主动型基金持仓市值1009.44亿元、占比约61%，军工主题基金持仓市值319.70亿元、占比约19%，军工指数型基金持仓市值183.13亿元、占比约11%，全市场债基指基持仓市值156.58亿元、占比约9%。2）全市场主动型基金小幅减配军工，22Q4全市场主动型基金持仓军工市值环比下降9%。22Q2/ 22Q3/ 22Q4全市场主动型基金的军工持仓市值占比分别为59%/ 63%/ 61%。从全市场主动型基金的军工持仓市值规模变化来看，22Q2/ 22Q3/ 22Q4分别为926.59亿元/ 1106.17亿元/1009.44亿元，分别环比+8%、+19%、-9%，22Q4海通军工池市值环比上升1%，但全市场主动基金小幅减配军工。3）目前全市场主动型基金的军工仓位为4.40%：自2015年以来，全市场主动型基金对军工行业的持仓峰值水平出现在2022Q3，22Q3军工仓位高达4.89%。而截至22Q4的仓位水平为4.40%，于峰值仓位小幅下降。
　　不同类型基金都在加减仓哪些军工股？1）航空/信息化板块仍超配明显，船舶为22Q4唯一加仓板块：22Q4各子板块的仓位水平分别为：航空2.87%、航天0.26%、信息化1.92%、船舶0.24%、兵器0.02%，超配比例：航空1.53pct、航天-0.08pct、信息化0.93pct、船舶-0.13pct、兵器-0.15pct。而从环比变化看，22Q4全基金对航空、航天、信息化板块均有小幅减配，持仓市值环比-2.09%、-7.38%、-9.78%；兵器板块则减配明显，持仓总市值约下降一半；船舶板块为持仓市值唯一正增长板块、持仓市值环比+1.82%。2）全部基金对军工行业持股范围扩大，前十大重仓股市值占比小幅下降：22Q4/ 22Q3，全部基金重仓持有的军工股分别为123只/108只，持股个数环比增加明显；截至22Q4，全部基金对军工行业前十大重仓股的持股市值占比61.1%、持仓集中度环比下降2.3pct。3）全市场主动基金重仓持股相对更集中于上游：22Q4，细分子板块来看，全市场主动型基金持仓市值前十大军工股中，包含上游元器件/零部件/原材料（7家）、主机厂（2家）、中游制造（1家）。相较于22Q3，航天电器、新雷能跌出全市场主动型基金前十大持仓市值股，而抚顺特钢、中国船舶进入前十大持仓市值股。4）22Q4，全基金持仓市值增加较多的企业集中于航空板块，体现资金较高关注度：从全部基金的重仓持股市值变化来看，22Q4全基金持仓市值增长明显的军工股为：中航重机、航天宏图、光启技术、中直股份、应流股份等，而持仓市值减少明显的军工股为：紫光国微、光威复材、中航机电、振华科技、航天电器等。
　　投资建议：维持行业“优于大市”评级。投资主线方面，1）高景气赛道关注价值成长股；2）关注存在改革空间的品种。建议关注：中航重机/广联航空/中航高科（受益航空装备高景气的航空锻造龙头/中游制造龙头/上游原材料配套）；振华科技/航天电器/中航光电/盟升电子/国博电子（军工电子高景气赛道，攻防兼备的价值成长白马）；高德红外（红外热像仪领军者）；湘电股份（电磁能技术产业化平台）。
　　风险提示：军费支出规模或装备列装进度不及预期；军工改革力度不及预期；国际贸易关系或地缘政治不确定性等。
　　合规提示：1）根据迈信林招股说明书披露，海通证券创新子公司持有【688685迈信林】总股本1%以上限售股，特此披露。2）根据霍莱沃招股说明书披露，海通证券创新持子公司持有【688682霍莱沃】总股本1%以上限售股，特此披露。3）根据超卓航科招股说明书披露，海通证券创新子公司持有【688237超卓航科】总股本1%以上限售股，特此披露。