东吴证券-伊之密-300415-注塑机基本盘稳健增长，一体化压铸打开成长空间-230130

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　　投资要点国产注塑机龙头，布局一体化压铸打开成长空间
　　伊之密成立于2002年，主要业务为注塑机（塑料注射成型机）和压铸机（金属压力成型机）。1）注塑机业务：产品性能已达国际领先水平，与海天国际等全球龙头直面竞争，在不断提升国内份额的同时加速拓展海外市场。2011-2021年注塑机业务收入从4.5提升至28.5亿元，CAGR=19.1%；毛利率从30.1%提升至33.8%；2）压铸机业务：国内名列前茅，并于2021年推出高端LEAP系列产品，主要性能指标已达国际先进。2022年正式布局一体化压铸，成功推出7000T大型压铸机，打开压铸业务未来成长空间。
　　汽车电动&轻量化推动一体化压铸潮流，伊之密充分受益：
　　新能源车渗透率提升背景下，续航焦虑推动轻量化进程，而轻量化车身焊接难度提升，催生一体化压铸需求。一体化压铸相较于传统的焊接-冲压工艺，在缩短加工时间，节省场地和员工、车身减重等多方面具有明显优势，全产业链纷纷布局。
　　大型压铸机作为一体化压铸的核心设备，我们认为随着新能源车渗透率及一体化压铸工艺渗透率的提升，其需求有望迎来快速增长。根据测算，若仅考虑在新能源车领域的需求，2022-2025年一体化压铸机每年新增市场空间为5/15/29/53亿元。伊之密作为全球唯四能够生产大型压铸机的龙头厂商，目前已成功实现交付，未来有望充分受益于一体化压铸潮流。
　　注塑机向高端化&国际化发展，保障公司长期业绩增长：
　　作为注塑机赛道后起之秀，伊之密注塑机业务快速成长。2011-2021年注塑机业务收入CAGR=19.1%，远高于竞争对手海天国际与震雄集团。盈利能力方面，2021年注塑机业务毛利率达33.8%，同样处于行业前列。我们判断公司注塑机业务实现快速增长主要系：1）凭借高研发投入&引入IPD产品研发管理模式，公司不断完善产品线，并提升性能水平。2017年伊之密FF系列全电动注塑机锁模力范围为120-460T；至2022年已升级至90-650T，逐步缩小与海天国际的差距，此外在注射速度和节能比例等方面也已基本对标海天国际。2）不断扩展海外业务，2011-2021年海外收入CAGR=21.2%，高于整体注塑机业务增速；3）良好的服务体系，覆盖事前咨询、现场安装调试、售后定期巡检、备件配送及客户培训等多方位服务。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司注塑机&压铸机业务双轮驱动下的成长性，我们预计2022-2024公司归母净利润分别为4.4/6.1/8.0亿元，当前股价对应动态PE分别为22/16/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：注塑机行业景气度不及预期，一体化压铸产业发展不及预期