财通证券-新巨丰-301296-拟收购纷美股权，无菌包装国产化替代加速-230130

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　　事件：新巨丰以9.99亿港币现金作为对价支付的方式，收购JSHVentureHoldings Limited持有的纷美包装377,132,584股股票，约占纷美包装总股份的28.22%。
　　强强联合，无菌包装国产化阵营壮大：在中国无菌包装市场，海外的利乐公司和SIG集团占据65%份额，而国内的纷美和新巨丰分别占据12.3%和6.99%份额，是中国公司市占率排名的前两位。此次在股权层面的强强联合，使得无菌包装国产化替代阵营的实力更加强大，面对海外巨头形成更有利的竞争格局。
　　资源互补，双赢局面有望形成：新巨丰是伊利的第一大国产无菌包装供应商，而纷美是蒙牛的第一大国产无菌包装供应商，双方有望打通国内排名前二的乳企客户资源。另外，纷美在上游灌装机设备领域亦有布局，有望补齐新巨丰在设备领域的短板，也为国产灌装机突破利乐在中高端市场的垄断提供了机遇。
　　无菌包装市场广阔，多方因素助力公司打开成长空间：当前国内无菌包装市场以利乐和SIG两家外资企业主导，而上游乳企对于国产化替代的诉求日渐迫切。食品安全无小事，从国家政策角度亦需要中国公司提升话语权。而纵观全球，包含无菌包装及无菌灌装设备口径的市场规模约在500亿美元规模，且仍保持10%左右增速。公司未来有望在广阔的市场复制利乐的成功路径，构建全球无菌包装行业的竞争优势。
　　盈利预测与投资评级：公司为内资无菌包装龙头，与大型乳企合作稳定，此次收购纷美包装股份有望整合国产无菌包装市场，全面提升公司实力。我们认为公司未来增长确定性较高，2022-2024年公司有望实现归母净利润1.75、3.13、4.19亿元，对应当前股价PE为39、22、16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：客户依赖风险；行业竞争风险；原材料价格波动风险；收购未能按预案完成的风险等