中信证券-银行业投资观察：空间自变量，时间因变量-230130

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　　2023年春节期间港股银行表现良好，海外投资者对于板块仍持积极态度。各地陆续发布文件，提振经济成为下阶段政府核心工作，助力银行板块基本面转暖。尽管四季度基金持仓延续上行，我们认为机构配置仍有大幅提升空间，预计银行板块延续前期趋势，修复空间是自变量，修复时间是因变量。个股策略看，预计强势品种仍将延续，可从容布局高性价比品种。
　　▍春节期间港股银行上涨，海外投资者偏好板块。春节后两个交易日，恒生H股金融业指数上涨2.74%，同期恒生指数上涨2.92%至22688.9点，大金融与港股大盘均强势取得开门红，或与节假日消费出行数据恢复超预期相关，宏观展望持续回暖。小部分个股跑赢大盘，涨幅前四位分别为招商银行（4.05%）、渝农商行（3.93%）、重庆银行（3.26%）、民生银行（2.73%）。
　　▍2022年4季度机构持仓延续回升，预计2023年将继续提升。2022年四季度末，A股银行股占主动型基金重仓股比例较三季度末小幅提升0.08pct至2.70%，实现连续两个季度上行，其中股份行持仓比例触底反弹，城商行持仓比例延续提升，股份行/城商行占主动型基金重仓股比重较三季度末分别+0.12pct/+0.06pct。我们认为，在基本面驱动的投资逻辑下，机构配置仍有较大提升空间，预计2023年上半年将保持稳步上行态势。
　　▍稳增长政策推进，银行基本面延续转暖。地方政府陆续发布稳增长文件，聚焦投资和消费，也聚焦房地产市场平稳健康发展。我们认为，包括地产修复在内的实体经济逐步恢复，是银行板块投资最直接决定变量，政策助力夯实银行基本面趋势。下阶段，将陆续验证融资总量和结构改善的趋势。
　　▍板块表现：节前银行股走势良好，港股表现突出。1）H股银行大涨跑赢大盘。节前一周沪深300指数上涨2.63%，中信银行股指数上涨0.55%上；恒生指数上涨1.41%至22044.65点，恒生H股金融业指数上涨2.02%。2）成交大幅上行，北上资金持续加码：节前银行股日均成交额为133.98亿，较前周增加21.68%，北上资金银行板块平均持股2.98%，环比提高0.05pct，南下资金银行板块平均持股8.4%，环比提高0.02pct。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资观点：验证启动，布局正当时。信用风险缓释从预期阶段到验证阶段，地产修复进行时，融资数据改善中。同时2022年四季度基金持仓延续上行趋势，目前仍处历史低位，后续仍有大幅提升空间。银行板块延续前期趋势，修复空间是自变量，修复时间是因变量；个股组合暂未到切换期，预计强势品种仍将延续（招商银行、平安银行），可从容布局高性价比品种（江苏银行、兴业银行、宁波银行、成都银行、杭州银行等）。