招商证券-齐鲁银行-601665-规模稳健扩张，资产质量持续改善-230130

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　　2023年1月29日晚，齐鲁银行披露2022年业绩快报。2022年实现营业收入110.64亿元，YoY+8.82%；归母净利润35.87亿元，YoY+18.17%；年化加权平均ROE为11.92%。截至2022年末，资产规模5059亿元，不良贷款率1.29%，拨备覆盖率281.06%。
　　1、盈利增速略降，ROE提升
　　盈利增速略降。2022年营收增速为8.82%，增速较3Q22下降8.39个百分点；归母净利润增速为18.17%，较3Q22下降1.76个百分点。拆分来看，利息净收入同比增长14.56%，非息收入同比下降7.20%。其中，手续费及佣金业务净收入同比增长30.34%，非息收入同比下降或受22年第四季度债市波动影响。ROE提升。2022年加权平均ROE为11.92%，同比提升0.52个百分点。
　　2、规模稳健增长，22年息差或稳定
　　资产规模突破5000亿。截至2022年末，齐鲁银行资产规模站上5000亿，达5059亿。截至2022年末，资产/贷款/存款分别同比增长16.73%/18.76%/19.33%，环比三季度分别增长3.07%/1.43%/4.61%。Q4存款增长亮眼，单季度增长154亿，存款占负债比重进一步提升。
　　22年息差或保持稳定。2022年前三季度息差呈现逐季回升的态势，1Q/1H/3Q净息差分别为1.93%/1.94%/1.95%。预计2022年全年息差较前三季度保持稳定。根据公司公告，“3年期以内的贷款原则上执行固定利率，5年期以上长期贷款重定价日按照发放日对年对月对日确定，从测算看，重定价对2023年全年息差影响相对较小。”考虑到重定价对23年息差影响相对较小，我们预计23年息差或小幅收窄。
　　3、资产质量持续改善，可转债触发下修条件
　　资产质量持续改善。截至2022年末，不良贷款率1.29%，较22Q3下降3BP，较2021年末下降6BP；拨备覆盖率为281.06%，较22Q3提升14.79个百分点；拨贷比3.63%，较22Q3提升11BP。
　　可转债触发下修条件。22Q3核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.27%/11.10%/14.27%，分别较22H1下降0.06/0.12/0.19个百分点，资本充足率略降。根据公司公告，2022年末齐鲁银行80亿可转债项目已顺利发行，初始转股价为5.87元/股。可转债已触发下修条件。但由于新的转股价不得低于最近一期每股净资产（5.68元），可转债转股价格下调空间有限。
　　投资建议：齐鲁银行所处山东地区经济较为发达，产业转型效果显著。规模稳健增长，业绩亮眼，资产质量稳定向好。80亿可转债顺利发行，可转债转股后将支撑业务发展。我们给予0.7倍23年PB之估值目标，对应股价4.95元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：金融让利，银行息差收窄；疫情反复，资产质量恶化