东方证券-振华风光-688439-军用运算放大器领先企业，转型IDM模式强化企业护城河-230130

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　　军用运算放大器领先企业，客户优质稳定，业绩表现亮眼。公司深耕高可靠度集成电路50余载，主营信号链和电源管理产品，支持构建完整的信号链系统。其中主打产品为高可靠度运算放大器，目前已是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。作为振华集团子公司、老国营厂，公司通过优良的产品和优质的服务赢得了众多客户的认可，全面覆盖军工六大领域，并与客户建立了多年的深度合作关系。公司业绩亮眼，近三年营收/归母净利润CAGR高达42%/68%。
　　军工下游高景气+自主可控需求，国内军用集成电路供需缺口大，公司有望核心受益。集成电路是国防信息化与智能化的主要实施载体，凡是涉及到信号和电流的传输，则均需用到模拟IC，但目前军用集成电路国产化率相对较低。因此，军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。
　　公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司自2012年起开始布局自研芯片，截至2022Q1末，82款自研芯片中的30款已批量销售，剩余52款处于验证阶段的产品或于2022年底实现供货。公司自研芯片占自产产品销售金额的比例呈逐年上升趋势，后期随着型号定型批产，自研芯片销售金额占比也将进一步提升。在军工自主可控的要求下，公司市占率有望进一步提升。
　　募投转型IDM模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。公司IPO募投项目拟自建6寸晶圆制造工艺生产线，建设后道先进封测工艺生产线。项目建成后，公司晶圆线产能达3k片/月，高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200万块/年。转型IDM模式在保障产品生产交付、产能稳定扩张的基础上，有望实现设计、制造、封测等环节协同优化，缩短产品研制周期，有助于公司拓展产品种类，产线成熟后有望进一步增厚公司业绩。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.53、2.33、3.40元，参考可比公司23年平均59倍估值，对应目标价为137.47元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险；宏观环境、地缘政治不确定性；应收账款回款不及预期；存货减值风险