国泰君安-造纸包装行业周观点：纸价稳定，交投平淡-230130

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　　本报告导读：
　　国废市场价格下移，打包站回收价格明显下跌；进口木浆现货市场市场交投氛围转淡。厂商春节期间陆续停机检修，纸价主流稳定，起伏有限。
　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最大；文化纸、白卡纸竞争格局持续改善；废纸需求仍需宏观支持。推荐标的：太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、中顺洁柔、晨鸣纸业、恒安国际、百亚股份、豪悦护理、裕同科技、山鹰国际。
　　海外阔叶浆存新产能投放预期，针叶浆稳定性相对较强；成品纸终端需求仍需宏观经济支持，特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端，文化纸行业格局有望持续优化，废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力。废纸：外废禁止进口国内废纸总供应趋紧，国废预计继续保持相对高位运行。木浆：阔叶浆新增产能供应压力或持续增加，针叶浆保持相对中高水平。特种纸：高景气终端需求赛道新场景开拓增量、高附加值品类抵御周期性波动，林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破。白卡纸：集中度高盈利水平相对稳健，需求端具备扩充潜力，供给端新增产能较多。生活用纸：供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，终端产品竞争有所加剧。箱板瓦楞纸：废纸成本支撑相对较强，终端消费需求复苏增长后有所减弱；近几年新增产能相对有限，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。文化纸：国内进口纸增加冲击成品纸价格，教育双减、能耗双控恐影响供需，文化纸行业格局有望持续优化。
　　国废价格下移，打包站回收价格跟随下移。瓦楞箱板纸市场主流维稳，个别调整。白板白卡纸市场成交稀疏。国废黄板纸市场价周均价1766元/吨，环比下跌1.01%。瓦楞纸120g市场周均价3266元/吨，较上期均价上调1元/吨，环比涨幅0.03%，同比跌幅16.26%；箱板纸市场周均价4404元/吨，环比跌幅0.47%，同比跌幅10.20%。白板纸出厂含税周均价4106元/吨，与上周持平；白卡纸市场含税周均价5200元/吨，较上周下跌0.12%，跌幅扩大0.04%。
　　春节将近，浆市交投清淡。铜版纸市场几无调整，双胶纸市场震荡运行。生活用纸市场纸企陆续检修，市场交易清淡。本周进口针叶浆周均价7397元/吨，较上周上涨0.04%；进口阔叶浆周均价6384元/吨，较上周下跌0.12%；进口本色浆周均价6342元/吨，较上周下跌0.03%；进口化机浆周均价5433元/吨，较上周持平。铜版纸市场均价5590元/吨，环比持平；双胶纸市场均价6650元/吨，环比持平。生活用纸均价7681.25元/吨，较上周微涨0.13%，趋势和上周相反。
　　风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动