东吴证券-先声药业-2096.HK-三架马车神经、自免及肿瘤步入创新快车道-230129

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　　创新转型成效显著，营收伴随新品上市保持20%以上高增速：随着先必新、恩维达等创新药快速放量，公司2022H1总收入达27.0亿元（同比27.3%），其中创新药收入约17.7亿元（同比44.8%），占收入比重达65.4%，预计2024年比重达80%，创新转型成效显著。2023年五款新药开始商业化和报产，将支撑未来三到五年20%以上增速：①曲拉西利（25亿峰值） ②SIM0417（3CL新冠特效药） ③先必新舌下片（30亿峰值）④恩度恶性胸腹腔积液适应症（所有适应症15亿峰值） ⑤赛伐珠单抗（15亿峰值）。
　　自研与合作双轮驱动，持续推进差异化研发管线：公司聚焦神经、自免和肿瘤三大领域，并前瞻性布局未来有重大临床需求的疾病领域。先声自主研发与合作研发协同，Liscense-in与liscense-out模式并行，快速勾勒产品矩阵。目前公司有丰厚的创新药研发管线近60项，目前已上新药市6款，处于临床阶段的管线19项（III期8项、II期5项、I期6项），创新药储备丰厚，为先声持续创新转型贡献力量。
　　 3CL特效药国内获批上市，2023年开始将贡献可观收入：先诺欣（SIM0417）是先声与上海药物所合作的一款3CL靶点新冠特效药，其用于治疗轻中度COVID-19成年感染者II/III期注册研究已于12月18日完成全部患者入组，2023年1月16日新药上市申请（NDA）获NMPA以药品特别审批程序受理，并于2023年1月29日附条件获批上市，成为首个上市的3CL国产新冠特效药，预计2023年开始将贡献可观收入。
　　盈利预测与投资评级：随着上市产品持续放量及新产品的报产（不考虑新冠药SIM417收入），2022-2024年营收预测为62.5/78.5/108.1亿元，2030年销售峰值预测约为220亿元，归母净利润预测为6.88/11.41/15.56亿元，当前市值对应2022-2024年PE为41/25/18倍。由于1）创新药收入占比快速提升，增长动力强劲；2）业绩增长空间大，保持较高增速；3）仿制药收入逐渐企稳回升。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新药研发及审批进展不及预期；政策影响对产品价格的不确定性；核心技术人员、高管流失风险。