广发证券-赛意信息-300687-22年业绩符合预期，低渗透率+景气度回升推动23年的更快成长-230129

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　　核心观点：
　　公司披露22年业绩预告。营业收入22.25亿元~24.19亿元，同比增长15.0%~25.0%；归母利润2.32亿元~2.58亿元，同比增长3.5%~15.0%；扣非归母利润2.10亿元~2.35亿元，同比增长0.83%~13.25%。
　　收入表现整体符合预期，23Q1收入增速有望实现明显回升。公司22年营业收入保持了20%左右的增速，表现出较强韧性。我们一直强调，尽管22年制造业整体景气度出现一定波动，但智能制造的低渗透率将明显对冲该影响，公司收入仍能保持较强增长动能。同时，尽管Q4疫情对公司项目实施及验收产生明显影响，但部分延迟的项目也有望增厚23Q1业绩，我们判断，23Q1公司收入增速将明显高于22年全年。
　　利润增速略缓，可能受加强自研产品研发及市场开拓带来的费用增长压制。展望23年，随着公司自研产品进一步成熟以及更大程度应用远程交付，毛利率有望出现明显增长。预期自研产品研发投入、销售及市场投入、股权激励费用在23年仍将使公司整体费用呈现增长趋势。
　　低渗透率叠加制造业景气度回升，预料23年公司有望实现更快成长。
　　我们在此前行业报告中强调，以MES为代表的车间执行类系统当前仍是渗透初期，同时国产产品与国外产品差距不明显，因此在23年制造业景气度回升以及自主可控的背景下，国产厂商有望实现更快发展。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022年到2024年归母净利润分别为2.42亿元、3.30亿元、4.39亿元，同比增速分别为8.0%、36.2%、33.0%。参考可比公司估值，我们给予公司45XPE估值倍数，对应公司23年业绩，则每股合理价值约36.79元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。公司自有产品研发及销售网络扩充带来的人员挑战；公司人员及规模膨胀带来的管理挑战；中型企业市场拓展的不确定性。