华泰证券-苏农银行-603323-利润增速提升，城区战略深化-230129

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　　利润增速提升，城区战略深化
　　苏农银行于1月29日发布2022年业绩快报，2022年归母净利润、营业收入分别为15.0亿元，40.3亿元，同比+29.4%、+5.0%，增速较1-9月+8.7pct、-1.7pct。利润增速修复，主要由信用成本下降驱动。鉴于公司信用成本下降，我们预计22-24年EPS 0.83/1.00/1.19元（前值为0.77/0.89/1.01元），23年BVPS预测值8.75元，对应PB 0.56倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.69倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予23年目标PB 0.85倍，目标价由7.43元上调至7.44元，维持“买入”评级。
　　资产结构改善，苏州城区发力
　　据业绩快报，2022年ROE同比+1.26pct至10.57%。2022年末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.9%、+14.5%、+14.0%，较9月末-0.9pct、-1.4pct、+1.5pct。资产结构改善，贷款占比稳步提升，22年末达到60.32%，较21年末提升0.3pct。贷款占比提升主要由苏州城区（不含吴江区）贷款投放驱动。2022年末苏州城区（不含吴江）贷款同比+40.75%至222.65亿元，占总贷款比例较9月末提升0.6pct至20.4%，城区拓展稳步推进，驱动信贷增速维持较高水平。
　　资产质量稳健，信用成本下行2022年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.95%、411%，较9月末+1bp、+3.4pct。受疫情因素扰动，不良率环比小幅上行，但仍维持较低水平；拨备覆盖率为2012年以来的最好水平，风险抵御能力持续提升。苏州地区资产质量优异，公司资产质量未来仍有进一步改善空间。我们预计2022年信用成本为1.20%，同比-0.5pct，信用成本下降为驱动利润增速提升的主要因素。
　　城区拓展推进，“5年翻番”战略愿景彰显发展信心
　　苏农银行利润增速抬升，盈利能力增强，城区战略深化。外部环境方面，苏农银行在吴江市场份额基本稳定，2019年更名后进军苏州城区，将借助苏州城区经济强、产业优、人口广的经济优势拓展成长空间。内部激励方面，苏农银行提出“5年翻番”的战略愿景，高管层主动增持股份，彰显公司发展信心。外部区域拓展与内部激励措施共同赋予了苏农银行高成长性。展望未来，我们认为苏州地区信贷需求旺盛，业务拓展空间广阔，看好苏农银行长期成长性。
　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。