国金证券-交通运输产业行业研究：春运客流同比大增，把握疫后修复机会-230129

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　　报告摘要：
　　2023年春运客流同比增长54%，约为2019年53%。2023年春运自1月7日开始至2月15日结束，共计40天。1月7日-1月27日（春运前21天），全国累计发送旅客7.9亿人次，同比2022年农历同期+54.0%，恢复到2019年53%，暂时低于交通运输部1月初恢复至2019年70.3%的研判。按节奏看，节前恢复平稳，节中恢复先降后升，春运前两周（1月7日至1月20日），全国累计发送旅客同比+48%，较2019年-47%，单日均为2019年50%以上；春节假期（1月21日-1月27日），全国累计发送旅客同比+71%，较2019年-46%，单日恢复比例呈现先降后升，整体略好于节前。考虑疫情影响减弱，公商务出行将复苏，预计春运返程将加速恢复。由于节前存在提前返乡的情况，预计春运后半程整体表现或将好于前半程。
　　铁路民航恢复程度领跑，民航航班量超预期恢复。按交通工具看，1月7日-1月27日（春运前21天）铁路、民航累计客流恢复较为领先，分别恢复到2019年78%和70%，公路、水路较为落后，分别恢复到2019年49%和46%。由于公路客流占比达到76%，故对整体客运量影响较大。产生差异的原因可能为：铁路、民航客流的返乡较为集中，而公路客流以务工人员为主，受疫情影响存在提前返乡或返乡就业的情况，春运期间返乡并不集中。1月8日-1月27日，高速公路小客车流量累计65676.8万辆次，同比增长21%，约为2019年农历同期的113.8%，反映假期选择自驾出行的人数增加，或源于居民对新冠感染的一种自我防护。此外民航航班量超预期恢复，春运前21天全国日均执行航班量11297次，同比增加21%，较2019年下降24%，其中国内航线日均执行航班量11003次，同比增加20%，较2019年下降9%，高于民航局先前预判（春运期间全民航日均安排客运航班11000班，为2019年春运期间的73%左右）。
　　出行链：疫后出行恢复，盈利弹性释放。航空：回顾历史，航司盈利提升往往伴随供需关系改善，预计未来供需差再现，行业有望进入景气周期，需求端疫情不改需求长期增长趋势，伴随防疫政策优化，航空需求恢复确定性增强；供给端增速放缓的确定性高，过去3年航司机队增速放缓，且疫情期间航司未谈判新大单，将影响未来飞机引进速度，飞机利用率达到理想状态亦需要时间。机场：口岸免税规模下滑为暂时性现象，机场成本较为固定，新冠“乙类乙管”后国际客流将逐步恢复，枢纽机场业绩恢复确定性强。高铁：随着新冠实施“乙类乙管”，居民出行限制取消，春运期间铁路客运量恢复良好，反映出行意愿回升。京沪高铁主要承接京沪核心铁路干线的客流，具备一定公商务属性及刚性特征，客运量有望在节后较好恢复。
　　投资建议
　　投资建议：疫后修复客流回升，推荐出行链标的。航空：未来两年航司运力增速放缓较为确定，随着需求回暖，供需缺口将显现，叠加票价市场化航司业绩将大幅反弹。伴随防控措施优化，航班量加速回升，航空盈利弹性将释放。近期油价回落，人民币汇率升值，亦有助于业绩恢复。推荐春秋航空（可仅靠国内市场恢复盈利），中国国航（国际放开后反弹空间大）。机场：业绩改善确定性强。推荐上海机场（长期免税议价权有望回归）、白云机场（免税弹性保留，疫后修复确定）。高铁：推荐京沪高铁（疫后修复业绩回升）。
　　风险提示
　　需求恢复不及预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险、免税业务经营风险