兴业证券-航空运输行业春运客运回顾与展望：需求前低后高、看好后续量价共振-230129

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　　事件：2023年春节假期全国共发送旅客22564万人次，恢复至2019年同期的48%；民航发送旅客900.6万人次，恢复至2019年同期的68%。
　　1）“乙类乙管”后首个春节，出行客流倍速复苏。春节假期七天（1月21至27日，农历除夕至正月初六）全国发送旅客22563.8万人次，民航/铁路/公路/水路分别发送旅客900.6/5017.4/16159/487万人次。国内旅游出游3.08亿人次，恢复至2019年同期的88.6%。
　　 2）航空春运：显著呈现前低后高趋势，后半程航班量持平19年同期，春运最后一天客流量已恢复至19年八成。
　　 3）票价已创日度新高，高票价或将是23/24年的常态。春运前半程客座率受多因素扰动限制票价表现（学生提前放假、企业提前返乡等），随着春运进入后半程已经见到量价齐升。
　　 4）国内航线恢复：三亚成都北京领跑全国机场，国航、春秋领跑国内航司。
　　5）国际航线恢复：泰国、印尼航线复航正在加速。但国际航线的恢复可能滞后1-2季度，恢复高峰或于5月前后到来。
　　 6）我们认为出行结构的恢复仍在持续，看好民航二季度量价共振。本次春运需求结构我们认为是出行压制较长时间后的正常反弹，后续随着企业开工、压抑的探亲需求得到释放，因私、公商务中民航的恢复比例将继续提高。春运已初步验证民航票价弹性，静待后续假期、旺季的量价共振。
　　投资策略：1）航空：短期看，春运需求恢复较快，票价表现相对较好。尽管国际航线的恢复需要时间，但部分与我国航权协定较为宽松的国家的出境游有望率先恢复。春运尤其是后半程将初步验证民航票价弹性，我们认为后续假期、旺季行业有望量价齐升，同时国际航线的恢复也将不断摊薄国内运力，供需格局有望持续优化，建议密切关注2023年中旺季表现。持续关注弹性较强的三大航（南方航空、中国国航、中国东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。2）机场：上海机场收购免税资产包落地，展望未来，机场板块将逐渐走向确定性。尽管收购落地能一定程度上解决未来收益问题，但免税旅客量和销售额的分布比绝对收益更重要。上海机场潜在的国际旅客和销售额体量依然将是中国免税版图里重要且不可或缺的一环。预计23年起机场也将脱离出行板块走出自己的独立行情，枢纽机场王者归来可期。
　　风险提示：汇率油价大幅波动，政策不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件