招商证券-春风动力-603129-全年年报利润预增，高端产品走向世界-230129

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　　事件：公司发布2022年业绩预增预告：1）归母净利润：预计2022年全年实现归母净利润6.6~7.4亿元，同比增长60.38%~79.82%；2）扣非后归母净利润：预计2022年全年实现扣非后归母净利润7.5~8.3亿元，同比增长112.67%~135.23%
　　持续发力全球化拓展，公司利润实现大幅增长。公司2022年以来持续推进全球化布局，大力拓展新市场。除此之外，公司产品结构不断优化升级，高附加值的产品销售占比稳步提升。公司同时强化生产效率和成本管理，挖潜降耗，综合成本水平下降，实现了销售及利润的稳步增长。根据公司预告披露，非经常性损益影响金额约-9,398.86万元，主要是理财收益、远期外汇锁汇、收到政府补助等事项所致。
　　摩托车销量持续增长，产品结构改善明显：根据协会数据，2022年全年公司实现摩托车销售12.47万辆，同比增长18%。分排量来看，公司位于110ml至125ml排量区间的摩托车实现销售1.77万台，同比增长37%；位于125ml至150ml排量区间的摩托车实现销售3951台，同比下降37%；150至250ml区间的摩托车实现销售4.62万台，同比下降15%；250ml以上排量的摩托车实现销售5.69万台，同比增长75%。我们认为，受益于450SR的火爆，公司250ml以上大排量摩托车增长迅速，在品牌力不断提升的同时实现高价值产品销售占比的增加；四轮车方面，我们预计高附加值的U/Z系列产品继续稳步提升，四轮车的产品结构也在持续优化。
　　海运费扰动因素持续改善，海外工厂投产后有望避开高关税。海运费方面，CCFI美东航线以及美西航线指数自三季度以来持续下降，当前已经回落至2020年年末水平。关税方面，从中美关系发展来看短期内获得美方的关税减免预计可能性较低，随着公司泰国工厂以及墨西哥工厂的建设，未来产能爬坡后有望实现输美产品关税的大幅降低。
　　公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。预计公司22-24年营收为至113.27亿元、154.91亿元和204.04亿元，归母净利润为7.05亿元11.47亿元和13.98亿元，对应PE为25.2、15.5和12.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：美元兑人民币汇率下跌、海外需求疲软、经济衰退等。