平安证券-金融&金融科技行业周报：券商收益凭证迎来新规，上市险企12月寿险保费承压-230129

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　　1、券商收益凭证迎来新规，合规风控要求进一步加强。1月16日，中国证券业协会起草了《证券公司收益凭证发行管理办法（征求意见稿）》及配套文件，并于近日征求行业意见。《管理办法》拟根据分类评级对券商实行分级余额管理，明确了券商发行收益凭证应当符合的四个条件，还明确了六类禁止性行为，进一步加强了券商发行环节的合规风控要求。此次征求意见稿进一步细化业务规范，要求发行浮动收益型产品的券商应具有衍生品交易业务资格，将收益凭证业务标准与场外衍生品趋向一致，同时实行分级余额管理要求、余额限制挂钩券商分类评级结果，未来资本实力雄厚、合规内控较强、具备衍生品交易商资格的头部券商将更具竞争优势。
　　2、上市险企12月寿险保费承压，产险持续向好。1月19日，主要上市险企2022年12月保费数据发布完毕，寿险累计保费增速延续分化、产险累计保费全面修复。1）寿险业务：截至2022年12月，主要上市险企寿险业务累计原保费收入增速各异：太保（6.1%）>太平（3.6%）>人保（0.8%）>新华（-0.2%）>国寿（-0.8%）>平安（-3.9%）；12月单月原保费收入增速普遍下滑：太平（18.8%）>太保（-5.6%）>国寿（-10.5%）>平安（-17.9%）>新华（-24.0%）>人保（-25.1%），预计主要受险企聚焦开门红预收工作影响。2）产险业务：车险保费持续增长，头部险企具备渠道、定损和定价优势，仍将保持超额承保盈利。截至2022年12月，主要上市险企财险业务累计保费收入保持增长：太保（11.6%） >平安（10.4%） >人保（8.3%）。除人保外，单月原保费收入增速同比上升：太保（10.9%）>平安（5.7%）>人保（-0.9%）。
　　3、北交所股票做市交易业务正式落地，首个科创板做市商评估结果出炉。1月18日，上交所发布“2022年度优秀科创板股票做市商”及“2022年度先锋科创板股票做市商”评选结果。1月19日，北交所发布《北京证券交易所股票做市交易业务细则》和《北京证券交易所股票做市交易业务指引》。北交所股票做市业务正式落地，我国股票做市制度试点进程明显加速。此次北交所发布的做市业务细则及配套规模基本对标科创板，采用竞价与做市并行的混合交易制度，有助于提升北交所市场流动性，完善资本市场的价格发现功能。同时做市标的范围扩大，也为券商提供更大的重资产业务空间，将进一步丰富券商资产负债表运用途径，助力券商提升ROE水平和业绩稳定性。
　　投资建议
　　1、银行：地产与防疫政策持续调整优化缓解市场担忧情绪，催化板块行情。目前板块静态PB仅0.55x，处于历史低位，悲观预期充分，积极看好银行板块估值修复机会。
　　2、非银：1）证券：目前市场短期仍缺乏明确方向，但资本市场长期向好趋势不变，长期仍看好证券行业的成长性。目前券商板块估值水平仍位于历史低位，具备配置价值；2）保险：目前行业估值和机构持仓处于历史底部，政策助力化解地产投资风险、资产端迎来改善，寿险负债端基本面出现企稳迹象、预计2023年“开门红”业绩高增。建议关注保险板块的长期配置价值和市场情绪修复带来的板块β行情。
　　风险提示：
　　1）金融政策监管风险：目前金融科技已纳入严监管，与银、证、险相似，业务对监管政策敏感度高，相关监管政策的出台可能深刻影响行业当前的业务模式与盈利发展空间。
　　2）宏观经济下行风险，导致银行业资产质量压力超预期抬升。
　　3）利率下行风险，银行业息差收窄超预期，保险固收类资产配置承压。
　　4）海内外疫情超预期蔓延、国外地缘局势恶化，权益市场大幅波动，β属性导致证券板块和保险板块行情波动加剧。