广发证券-公用事业行业深度跟踪：转盈年与装机年，防御性兼进攻性-230129

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　　业绩转盈年与装机大增年或来临，电力板块攻防兼备。转盈年：当前市场最为关心电力板块的业绩改善趋势，从近期多家公司发布的年报业绩预告及快报情况来看，四季度业绩受年底长协不足等影响显著承压，逐步勾勒出火电全年业绩不佳的图景。展望2023年，我们一方面逐步看到进口煤的持续恢复（8-12月月均进口量2371万吨，1-7月月均进口量仅1426万吨）、进口煤价显著低于国内煤价（最新秦皇岛Q5500高于印尼Q5500已达78元/吨）并有望带动国内煤价回落，我们看好煤价下降与长协比例提升共同催化综合用煤成本下降，困境反转可期。装机年：一方面为了应对尖峰负荷提高，2023年将是火电核准装机的大年。另一方面，硅料价格的下降或将有效催化绿电装机加速（1月182mm硅片价格恰好回落至两年前水平）。展望2023年，我们认为伴随组件价格的下降、储能成本陆续清晰、核准火电机组陆续开工，装机加速将塑造板块进攻性。电力既是全球能源价格回落的受益方向，又是能源基建的承载主体，看好2023年攻防兼备的电力股的市场表现。
　　电价具象化持续演绎，能源结构转型背景下的消纳问题更值得关注。除了上文提到的“时间的煤硅”，我们近期亦看到电价侧出现更加清晰的演绎方向。多地持续出台分时电价的调整政策，进一步拉开工商业峰谷价差，如湖北将尖峰时段基础电价倍率由1.8调整至2.0、低谷时段基础电价倍率由0.48调整至0.45，江西将高峰、低谷时段电价浮动比例从30%调整至50%等。市场亦逐步期待容量电价加速落地，我们认为电价侧的体系变革本质上挂钩能源结构转型。从2022年的数据来看，我们进一步的看到了风光发电量增速低于装机增速等现象。伴随着未来的绿电装机占比提升，大概率带来消纳问题，中电联亦预计2023年全国电力供需总体紧平衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧，我们依旧强调火储的消纳经济性与高效性。
　　电力短期波动受多方价格与业绩影响，中长期的成长性与盈利改善才是重中之重。综合上述探讨，我们认为火电盈利改善、绿电装机提升、火储价值挖掘将塑造年内电力的三条投资逻辑主线，其中煤硅价格、容量电价等电价体系、风光消纳瓶颈或将穿针引线，重塑板块估值。
　　看好全国性火电龙头华能国际(A)/华能国际电力股份(H)、华电国际(A)/华电国际电力股份(H)；区域龙头福能股份、上海电力、宝新能源，关注粤电力；绿电运营商龙源电力(A/H)、三峡能源。
　　风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期