华泰期货-燃料油周报：低硫油市场结构走强，关注欧盟禁运影响-230129

《华泰期货-燃料油周报：低硫油市场结构走强，关注欧盟禁运影响-230129（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰期货-燃料油周报：低硫油市场结构走强，关注欧盟禁运影响-230129（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　策略摘要
　　春节期间外盘油价变动幅度有限，而燃料油整体录得一定幅度上涨，尤其是低硫燃料油市场结构近期显著走强。我们认为低硫油短期利多或强于中期产能投放的利空，叠加内盘仓单量偏低，节后LU有望呈现震荡偏强态势，建议以偏多头思路对待。对于高硫油而言，短期驱动相对有限。未来如果俄罗斯供应下滑预期兑现，二季度市场过剩有望得到一定程度改善，并随之带动市场结构的边际修复。不过考虑到目前处于绝对高位的浮仓库存，我们认为高硫燃料油较难出现非常强势的行情，对FU不宜抱过高期待。
　　投资逻辑
　　市场分析
　　春节假期期间外盘油价呈现横盘震荡态势，整体波动幅度不大。1月26日美国商务部数据显示其4季度年化GDP增长率为2.9%，高于市场预期的2.6%。美国“软着陆”概率提升，市场对经济衰退的担忧有所消退。我们认为当下宏观面对油价的冲击边际缓和，但后续仍面临着全球经济增长和美联储加息节奏的博弈。站在基本面角度，原油市场当下的核心主题仍是俄罗斯减产以及中国需求复苏的节奏。从春节期间的变化来看，当前国内消费复苏的态势较为良好，文化和旅游部数据显示今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次,同比增长23.1%，达到2019年同期的88.6%。在终端油品消费持续改善的背景下，预计中国原油采购需求节后将显著回升。就俄乌局势而言，近期有升级迹象。此外欧盟对俄成品油禁运即将生效（2月5日落地），俄罗斯整体石油供应的下滑似乎难以避免，但具体的下降幅度仍有待跟踪与验证。整体而言，我们认为油价目前存在一定支撑，下游能化品市场面临成本端崩塌的风险较为有限。
　　就燃料油市场表现而言，近期整体相对原油更强（尤其是低硫燃料油）。具体来看，春节假期期间新加坡高硫380掉期首行价格上涨3.07%，低硫燃料油掉期首行价格涨幅则达到5%。与此同时，假期期间燃料油月差、现货贴水、裂解价差也呈现震荡偏强走势，其中低硫燃料油表现要明显强于高硫燃料油，新加坡Marine 0.5%对Brent裂解价差已回升至14.2美元/桶，相比月初水平涨幅超过10美元/桶。从市场背后的驱动来动，我们认为汽柴油的强势对低硫燃料油存在一定提振效应。随着国内消费的复苏以及对俄制裁的发酵，海外汽柴油裂解价差呈现上行趋势，并推涨了低硫VGO等原料价格。而由于部分调和原料被汽柴油分流，低硫燃料油供应边际收紧。再加上低硫油自身库存压力有限，下游需求尚可，在新的驱动下市场结构得到巩固。往前看，我们预计低硫油短期利多强于中期新产能投放的利空，叠加内盘仓单量偏低，节后LU有望呈现震荡偏强态势，但持续性存疑。
　　高硫燃料油方面，近期市场变化相对有限，供应与库存压力依然存在。参考船期数据，俄罗斯1月高硫燃料油发货量达到357万吨，环比12月增加92万吨。如此大的增幅可能跟欧盟禁运生效前的集中采购有关。库存方面，截至目前全球高硫燃料油浮仓库存预计达到471万吨，处于2018年（历史数据起点）以来的最高水平，相比去年同期高出345万吨，如此高的库存或持续压制燃料油市场结构。往前看，2月5号欧盟对俄成品油禁令将生效。根据彭博报道，欧盟各成员国经协商后，同意将俄柴油价格上限设置在每桶100美元至110美元之间，燃料油价格上限设置为45美元/桶，均高于目前的市场现货价格（欧洲柴油大概在120美元/桶，燃料油大概在55-60美元/桶）。禁运与配套制裁落地后，俄罗斯油品销售可能会遭遇较大困难，炼厂开工面临被动下滑的风险（当前预估降幅在90-100万桶/天）。如果这一预期兑现，燃料油高硫燃料油产量与出口有望明显下滑，虽然主要去向依然是亚太地区，但整体供应或边际收缩。此外，二季度开始中东地区电厂燃料油需求季节性提升，斋月前可能会有一波集中采购。最后，脱硫塔安装会持续增加航运端的高硫燃料油消费（偏中长期因素）。总体来看，如果俄罗斯供应下滑预期兑现，二季度高硫油过剩有望得到一定程度改善，并随之带动市场结构的边际修复，但考虑到目前处于绝对高位的浮仓库存，我们认为很难出现非常强势的行情，对于FU不宜抱过高期待，多头尽量寻找低位布局。
　　策略
　　中性偏多，逢低多FU、LU主力合约，短期LU或弹性更强；中期关注FU正套机会（如FU2305-2309）
　　■风险
　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期