中泰证券-轻工行业周报：线下消费修复趋势已现，Vuse两款薄荷味产品被拒-230129

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　　必选消费：线下消费修复趋势已现，百亚股份Q4业绩再超预期。春节期间，线下消费修复趋势已现，文旅部测算2023年国内旅游出行3.1亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%（2021/2022年分别恢复至疫前同期的75.3%、73.9%）；电影局统计春节档电影票房累计67.6亿元，为历史第二高。我们认为，扩内需+防疫放开下，消费信心及场景消费需求有望迎来逐步修复，个股业绩拐点的确立将有望催化估值上行，建议关注需求复苏下必选消费龙头的估值弹性。公司端：1）晨光股份：随线下学生开学复课、校边客流回归，传统业务有望修复，电商渠道提速、科力普放量持续。长期看，晨光核心竞争力稳固，龙头成长确定性较强。2）百亚股份：公司预计22Q4实现营收4.83亿元，同比增长27.22%；实现扣非净利润0.60万元，同比增长19.61%，继三季报之后再超预期，个护区域龙头短期业绩拐点确认，品牌力大幅提升，从区域到全国、长期成长路径清晰。建议关注:【晨光股份】【百亚股份】。
　　新型烟草：Vuse两款薄荷味产品PMTA被拒，IQOS三款烟草味HNB烟弹通过。1）海外：1月23日美国FDA对英美烟草旗下Vuse品牌的两款薄荷味电子烟（Vibe、Ciro）出具MDO，1月26日授予菲莫国际旗下万宝路品牌的三种烟草味加热烟弹PMTA认证。此次Vuse薄荷味MDO原因与22年10月Logic薄荷味产品一致：在帮助成年烟民减少卷烟使用方面，所提交材料未能证明该薄荷味产品较烟草味更有效。同时FDA再次重申薄荷味产品获得PMTA的必要条件，即在申请中，充分证明此类产品在帮助成年烟民减少卷烟使用方面，相对烟草口味产品更有效。我们认为，FDA对薄荷电子烟态度并非一刀切，而是审慎对待，对薄荷味电子烟提出了更高的过审要求，以期对冲薄荷味电子烟对未成年人更有吸引力的负面影响。2）国内：根据企查查，中国烟草实业发展中心变更经营范围，新增电子烟零售和互联网信息服务。整体看，我国电子烟市场虽然在口味转换、价格调整、执法力度不足影响下短期需求磨底，但供给端规模管控较为宽松，随着国内加强执法力度、不合规产品出清，有望实现良性发展，长期成长可期。建议关注：雾化代工龙头【思摩尔国际】。
　　家居：地产需求侧政策宽松，持续看好家居估值修复。公司端，欧派家居发布22年业绩预告，公司预计22Q4单季度收入、归母净利润、扣非净利润同比增长中枢分别为+2.9%/+34.3%/+31.4%，对应归母净利率11.9%，较21Q4提升2.8pct.。政策端，1月5日，央行、银保监会发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》，将贷款利率与新房价格挂钩、房价下跌城市可阶段性调整首套房贷款利率下限；住建部同步发声，大力支持首套及改善性住房需求。地产需求侧政策宽松，持续看好家居估值修复。展望2023年，修复预期已率先演绎，业绩改善幅度依赖需求复苏。估值端：在核心矛盾由供给端转至需求端的背景下，地产需求侧政策空间打开，家居板块估值上行趋势确立，而代表性公司估值水平仍处历史区间低位。需求端：短期地产链存量订单释放带动工程业务率先修复，中期看具备预期差。个股聚焦渠道精耕，看好整家&整装业务超额收益凸显。投资建议：1）弹性标的关注【喜临门】、【志邦家居】、【金牌厨柜】、【索菲亚】；2）头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】。
　　造纸包装：维达国际Q4成本仍承压，关注浆价下行、盈利修复。1）公司端：维达国际发布22年业绩，公司预计2022年实现营收194.18亿港元，同比增长4.0%（自然增长8.1%）；实现归母净利润7.06亿港元，同比下降56.9%。单季度看，22Q4实现营收53.63亿港元，同比下降2.2%；实现归母净利润0.19亿港元，同比下降95.2%，Q4成本端压力仍存。2）行业端：木浆方面，1月3日UPM公告乌拉圭新浆厂建设工程完工，投产进入最后准备阶段；12月30日Arauco母公司公告MAPA项目投放物料，宣布正式开始生产。在供给缓和、需求走弱的背景下，浆价高位向下拐点确认，成本反转主线迎来预期兑现，建议关注后续行情扩散。投资建议：成本回落和需求改善预期下，建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的特种纸龙头【仙鹤股份】，装饰原纸专家【华旺科技】，弹性标的【五洲特纸】，成本端直接受益、需求端静待复苏的【中顺洁柔】；关注产业链一体化优势突出的大宗纸头部企业【太阳纸业】，及多元化布局稳健成长、利润弹性持续释放的【裕同科技】。
　　轻工出口：景气分化，关注下游去库存后订单修复。2022年海外通胀+补贴退坡叠加海运改善，出口链景气分化，可选消费需求、库存承压。2023年，考虑去库存压力我们预计可选消费出口短期仍将承压，必选消费出口具备需求韧性，库存处常规水平。建议关注必选消费细分赛道景气龙头及下游渠道去库存后，耐用消费出口订单修复。投资建议：建议关注有望受益于客户订单放量、细分赛道高景气的【家联科技】【嘉益股份】；及下游渠道去库存后，订单有望修复的【麒盛科技】【匠心家居】【梦百合】。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险