广发证券-新巨丰-301296-国产替代东风渐起，扩产拓客、积极成长-230129

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　　无菌包装内资龙头，营收稳增、盈利预计修复。公司是少数规模化生产无菌包装的内资龙头，管理团队经验丰富；2022Q1-3营收同增30%，主要系客户拓展+供应份额提升；22Q1-3归母净利同增4%，主要受原材料涨价与产品结构变化压制，未来短期原材料降价带来弹性。
　　无菌包装行业稳定，进入门槛高、内资后来居上。下游液态奶行业个位数温和增长且集中度高。无菌包装替代传统包装、跟随下游稳中有增。无菌包装基于食品安全、技术门槛、设备造价高等而进入门槛高、集中度高且外资主导，利乐初始捆绑灌装机与包材，反垄断法处罚后份额由90%+降至50%+，当前虽在产业链一体化、新包型创新、多元化服务等具备优势，但随着基础包型技术普及，内资企业有望后来居上。
　　新巨丰产品服务具备性价比优势。内资龙头新巨丰21年份额10%，产品品质好，良品率高达98%、投诉率为伊利供应商最低，研发提升生产效率。而且产品性价比高，近10年均价较利乐低近10%，匹配客户成本优化诉求。同时服务能力提升，发挥本土优势，具备专业的工程师资源与丰富的服务类型，提供管家式服务、接到需求及时响应。
　　未来短期提高伊利份额+拓展客户，长期品类与区域拓展前景广阔。伊利入股扶持引领过去成长。未来短期，公司进一步深化合作，提高供应份额，特别是砖包钻石包，而且产能充足后拓展其他小客户；未来长期，公司在蒙牛等大客户也存在供应前景，在康美包等新领域也将扩张产能、匹配客户，而且出海存在较大空间。同时募投产能支撑成长。
　　盈利预测与投资建议。公司成长确定性较强，预计22-24年归母净利1.7/2.3/3.0亿元，参考可比公司估值，给予公司23年30xPE，对应合理价值16.31元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。客户拓展不及预期，原材料大幅波动，竞争格局加剧。