天风证券-建科股份-301115-内生外延助力长期成长，扬帆驶向行业龙头-230129

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　　检测业务有望持续高增，公司业务管理水平优异
　　公司以建筑建材检测业务起家，检测业务拓展至环境领域，辅以修复工程及工程材料。2015年，公司侧重检测业务，相关营收自2017年进入高速增长阶段，2021年检测业务营收占比50%（vs 2015年占比25%），其中85%为建筑建材检测。公司规划检测业务全国扩张，凭借绑定管理层（管理层持有较多股份，且设有股权激励）及业务管理水平优异（仪器利用率/人均产值/人均创利居可比公司前列）等优势，相关业务有望持续高增。
　　检测行业稳健增长，外延收购或是公司发展的主要推力
　　2021年国内检测行业规模4090亿元，16-21年CAGR+14%。其中建筑/建材/环境占比17.44%/8.97%/10.15%，合计36.56%（1495亿元）。检测行业规模一般为下游产值的0.1%-0.8%（TIC强度系数），16-21年国内检测行业整体及公司所处三个行业TIC强度系数均呈现递增趋势，验证检测行业发展速度快于下游行业。参考海外各国TIC强度系数，我国检测行业天花板仍高，伴随后续检测渗透率不断提升，我们预计建筑建材及环保检测行业规模在23-27年或保持10%以上的复合增速。受制于服务半径有限，行业集中度较低，2021年CR3约为2%。参考国际检测龙头BV的发展历程，并购与并购后资源整合能力将成为检测企业由小到大的主要推力。
　　内生外延助力长期成长，扬帆驶向行业龙头
　　在内生外延的战略下，公司有望为全国化检测龙头：内生增长聚焦参数项目及实验室数量，1 ）检测参数不断扩项。19-21年公司检测参数为4929/6338/7861个，同比+29%/+24%，检测参数增加能提升客单价，订单量及减少委外采购，从而带动营收利润率双升。2）布局全国扩张。公司计划投入6.71亿在常州建设检测总部，1.34亿在云南、四川、湖北、河南、浙江五个省份建立区域实验室。外延增长凭借并购整合，上市前公司就已进行多项并购，其中青山绿水(江苏)并购后发展迅速，彰显公司并购整合能力，后续我们认为公司或仍将保持较高的并购强度。
　　全国扩张正当时，首次覆盖，给予“买入”评级
　　我们认为检测需求刚性，行业增速稳健，公司业务管理水平优异，全国扩张布局清晰，预计公司22-24年归母净利润1.87/2.40/3.18亿元，对应EPS1.01/1.30/1.72元，22-24年CAGR+30%。当前可比公司2023年Wind一致预期PE均值为28.27倍，给予2023年27倍PE，对应目标价35.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：外地扩张不及预期，行业竞争加剧，产业政策变化及宏观周期波动，公信力和品牌受到不利影响，下游行业发展不及预期，募投项目测算效益无法实现/不及预期，公司流通市值较小，股价波动或较大等