长江证券-游戏行业年终总结与展望：供需反转，重返成长-230127

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　　回顾：内外部不利因素叠加导致前期行业增长乏力
　　板块复盘：监管政策为行业重要影响因素，估值仍处于阶段低点。游戏板块波动的主要催化因素是“公司业绩+行业政策+产品表现”，其中版号政策为游戏行业的主要监管政策。版号政策对游戏行业规模增速和游戏公司业绩均产生显著影响。游戏版号发放数量每年呈现出较显著的下降趋势，国产游戏版号及进口游戏版号的发放均有所收紧。
　　新品供给相对不足及消费意愿降低短期压制行业表现。国内近两年在版号等因素影响下，行业存量竞争特征明显，头部厂商核心产品持续强势，新游表现乏力，生存空间受到挤压，行业缺少新的增长动力。或由于疫情导致玩家消费意愿普遍下滑，以及市场上重点产品供给不足，2022年海外市场亦放缓增长。海外在缺少版号政策压制的情况下，行业表现亦明显下滑。
　　变化：政策端回暖趋势明显，内容端产品周期将至
　　我们认为游戏板块的核心逻辑在于供需反转。供给端，版号发放超预期，行业政策端暖风持续，23年新产品周期即将到来，前期优质产品供给不足的情况有望得到扭转；需求端，疫后消费者收入提升，消费者信心增强，叠加多款游戏大作上线，游戏消费需求有望显著修复。在供需反转的催化下，重点公司的业绩及估值有望持续得到修复。
　　政策风向明显转暖，游戏行业社会价值逐步彰显。近期多个事件表明游戏行业风向或已明显转暖。2023年1月版号发放，版号发放数量和质量持续提升，腾讯、网易等大厂多个重点产品获得版号，多款核心产品有望成为年度爆款；2022年12月进口游戏版号时隔一年半再次恢复发放，政策监管显现出进一步放松的信号。
　　游戏厂商储备丰富，2023年或开启新一轮产品周期。伴随重点公司核心产品陆续发布，游戏行业具有较高的成长确定性。我们认为，2023年版号有望持续稳定发放，产品供给稳定性或进一步提升，多款重点产品有望2023年陆续上线，新一轮产品周期将至，看好2023年重点游戏研发商投资机会。
　　展望：新市场、新平台、新品类仍具想象空间
　　未来趋势1：在国内游戏市场增速趋缓和版号总量相对收缩的背景下，出海成为游戏行业重要增长驱动力。出海仍为重点发展方向，海外游戏市场仍具备拓展空间。出海发行能力持续验证，优质爆款产品或将继续提升中国厂商全球影响力。
　　未来趋势2：多平台开发技术逐渐成熟，端游及主机游戏等仍具备发展空间。多平台游戏的发展主要基于以下行业趋势：1）PC游戏和主机游戏玩家仍有拓展空间，为游戏厂商获客提供增量；2）海外的PC游戏和主机游戏玩家群体较大，布局多平台游戏有利于海外潜在市场和玩家的挖掘；3）《原神》等头部产品成功的多平台尝试验证了多平台的可行性。
　　未来趋势3：凭借开放世界品类游戏切合游戏本质、符合玩家多样化游戏需求的特征以及开放世界手游产品的成功，游戏厂商陆续加码开放世界产品，或成为新一代主流游戏研发方向。
　　风险提示
　　1、行业监管风险；
　　2、产品版号审批及上线进度不及预期风险