长江证券-环保行业：兼听则明，如何看待各检测公司投资机会？-230128

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　　谱尼测试：瑕不掩瑜，长线布局的绝佳时点
　　2022年公司受到核酸检测业务的扰动，营收和利润虽然高增，但市场出于对其持续性的担忧，股价表现不佳；剔除核酸检测业务，2022年公司营收和净利润仍实现30%以上高增，净利率明显提升，说明公司实际经营质量是在显著提升的，从产能扩充和业务布局来看，该趋势将在未来三年左右继续演绎，真实基本面强劲。当前时点公司估值显著低于可比公司华测检测和苏试试验，重仓机构股东数量也较少；表观利润增速预计约20%-25%，股价可能将震荡上行；从长线来看当前是布局的绝佳时点；我们坚信优质公司终有兑现价值的时刻，以耐心换空间。
　　华测检测：检测中的核心资产，增速平稳但确定
　　华测检测作为检测服务行业标杆性的领头公司，为行业的核心资产。2022Q4以来随着国内疫情防控政策优化，市场开始预期消费复苏，且人民币逐渐升值，外资对华测检测的持股比例回升，带动股价上行。公司预告2022年实现归母净利润8.81-9.20亿元，同比增18%-23%，业绩符合预期；我们预计未来三年公司业绩CAGR在20%以上，确定性高，投资回报以利润驱动为主。2023年重点关注以下两个方面：1）环境检测：在经历2020-2021年的低增速状态后，2023年作为公司营收体量前二的板块有望借助土壤普查东风迎来高速增长；2）预计公司将加快落实海外消费品领域的并购步伐，进一步提升未来增长预期。
　　广电计量：疫后有望修复，但前路也许并不坦荡
　　公司为国内高端制造领域综合性检测公司，品牌、资质、实验室布局上处于行业领先地位，具备长期竞争力。2022年公司利润季节波动大，环保和食品检测仍旧面临较大的扭亏压力，EHS板块的中安广源因疫情等原因经营不理想，年底可能存在商誉减值压力，Q4广州疫情爆发对公司业务的开展预计产生较大的影响，因此短期需要关注2022年年报发布的业绩侧风险。随着2023年疫情和其他外围不利因素缓解，下游军工、汽车等高端制造需求释放，业绩有望修复；但公司的环保和食品检测板块近年持续处于亏损过程中，可能会对公司的业绩释放产生一定的扰动，未来的经营状况需要持续关注。
　　军工检测：水深鱼大，景气度高、确定性强
　　我国军工检测行业的发展拥有两层逻辑：1）武器装备研发投入增长带动市场总量扩大；2）第三方检测比例仍有巨大提升空间。第三方军工检测机构面临的是需求规模持续扩大、竞争门槛较高、受政府财政支出压力干扰较小的优质赛道，扩产速度快且重视高质量发展的机构将拥有较强的α，例如苏试试验在2019-2021年的资本开支复合增速高达50%，西测测试和思科瑞均是2022年完成超募IPO，在手现金充沛。苏试试验预告2022年归母净利润2.47-2.85亿元，同比增30%-50%，业绩符合预期。
　　建工检测：地产春风已至，基建稳增长持续
　　近期国家陆续从化解地产公司债务风险、降低房贷利率提振需求等方面来推动房地产市场的回暖，改善型住房需求也是2023年扩大内需的方向之一，参考长江地产研究团队的年度策略报告，中性情境下预计2023年全国商品房销售面积/金额/开工/竣工/投资分别同比-3%/-2%/-5%/+8%/-6%，较2022年显著改善，届时将带动房地产相关的工程检测和材料检测需求。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧导致毛利率下降风险；2、实验室产能利用率提升速度不及预期风险。