海通证券-2023年消费研究系列二：消费的“疤痕”，修复多少？-230128

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　　我们基于海外经济体的经验，从总量和结构来分析消费修复的高度，以及可能影响消费修复高度的因素。
　　从海外情况来看，在消费修复近半年后，疫情造成的“疤痕”仍未消退。2022年一季度开始，主要经济体基本都完成了防疫政策的优化调整，消费先后进入复苏通道。但截至2022年三季度，仅有美国的消费恢复至疫情前的增长水平。相对而言，欧美国家的消费修复水平较高，而亚洲地区的消费修复程度相对偏低，仅修复至无疫情情形下的九成左右。
　　居民收入和超额储蓄是影响消费修复高度的最主要因素。疫后消费修复高度的差异，受到居民收入、超额储蓄规模和结构、政府的财政补贴、以及居民的未来预期等因素影响。超额储蓄的结构不同，对消费的提振作用也有明显差异。如果超额储蓄的来源是“超额”补贴，那么超额储蓄更多集中在低收入群体中，提振消费的效果更强。如果超额储蓄更多来源于“减少”开支，那么超额储蓄集中在高收入群体中，对消费总量的刺激相对有限。
　　从消费大类来看，耐用品修复偏慢，但由于本身受疫情影响较小，当前基本都已修复至无疫情情形下的水平。而服务消费由于弹性较大，修复斜率高，则最终修复的高度偏低。从细分品类来看，在疫情影响消退后，餐饮住宿、旅游等服务消费，商品消费中的纺织服装等出行相关品类弹性较大、修复较快，而其他商品消费并没有出现明显改善趋势。不过，从修复程度来看，服务消费的最终修复高度较商品消费要低一些。