中泰证券-可转债周报：银行转债怎么看？-230127

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　　银行转债概况。当前市场共有19只银行转债，其中股份行转债4只，分别是兴业转债、光大转债、中信转债和浦发转债；城商行转债8只，分别是苏银转债、杭银转债、上银转债、南银转债、成银转债、重银转债、齐鲁转债和苏行转债；以及农商行转债7只，为无锡转债、紫银转债、常银转债、苏农转债、江银转债、青农转债以及张行转债。截至目前，19只银行转债存量余额为2920.59亿元，约占转债市场总余额的35.02%。2022年共有齐鲁转债、常银转债、重银转债、成银转债4只银行转债发行，尽管转债数量较2021年没有明显变化，但发行规模仅为350亿元，同比下降68.18%。
　　银行转债的特点。银行发行转债首要目的为补充核心资本，现存19只银行转债的用途多数为转股后按照相关监管要求补充公司核心一级资本；银行转债条款较弱，一方面，银行转债回售仅在证监会认定为改变募集资金用途时才触发，而股价低于转股价不会触发，这使得银行转债的回售条款被弱化，目前尚未有银行转债触发回售。另一方面，证监会要求银行转债转股价不得低于最近一期经审计的每股净资产，这使得转股价格下修的空间有限，不过由于银行为补充资本金，促转股的动力较强，当转股价高于每股净资产时，银行转债一旦触发下修，成功的比例较高。
　　银行基本面分析。银行经营情况主要受收入水平和资产质量影响。就盈利水平而言，2022年商业银行净息差呈下行趋势。2022年LPR多次下调，年末5年LPR和1年LPR与2021年末相比分别累计下行35BP和15BP。LPR利率下行直接导致银行资产端收益率下降。资产质量：行业内部出现分化，城商行资产质量下滑。银行资产质量主要由不良贷款率和拨备覆盖率衡量。2022年除城商行外，其他商业银行不良贷款率有所下降，拨备覆盖率有所上升。
　　现阶段怎么看银行转债？目前银行转债可分为平衡型和偏债型两类。平衡型转债平底溢价率介于-20%和20%之间，偏债型转债平地溢价率小于-20%。其中，浦发转债、中信转债、紫银转债、上银转债、兴业转债、重银转债、齐鲁转债、青农转债为偏债型，到期收益率较高，凸显债性。其余转债转股价值较高，股性较强。结合银行转债正股基本面及转债估值情况，建议关注光大转债、苏行转债及成银转债。
　　本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指数均有上涨。截至1月20日收盘，上证综指上涨2.18%，报收3264.81点；创业板指上涨3.72%，报收2585.96点。分行业板块来看，本周上涨居多。其中计算机、电子和有色金属板块涨幅较大，分别达7.98%、5.84%和5.43%；食品饮料、轻工制造、美容护理板块下跌，跌幅分别为-0.80%、-0.72%和-0.43%。2）本周债券指数出现小幅下跌，中证全债指数下跌0.12%、中证国债指数下跌0.14%。本周中证转债指数较上周上涨2.10%，报收410.13点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是华亚转债、太极转债、龙净转债，涨幅分别为38.50%、15.31%、14.04%；跌幅前三的分别是文灿转债、特一转债、海波转债，跌幅分别为-8.58%、-7.60%、-5.56%。本周转债市场成交金额为1855.11亿元，日均成交金额为371.02亿元，较前一周下跌22.50%。3）本周共18家公司发布可转债最新进度情况，其中10家公司发布可转债发行预案，8家公司获证监会批复。
　　风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。