海通证券-主动债券开放型基金四季报分析：权益仓位整体抬升，杠杆升久期降-230128

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　　2022年四季度市场回顾：2022年四季度，债市下跌，长债表现优于短债。具体来看，10月，资金面维持宽松，经济延续弱修复走势，美债利率大幅上升后回落，长短端利率月中窄幅震荡后大幅下行。11月，资金面先紧后松，疫情防控措施优化、地产政策积极，宽信用预期不断强化，叠加股市走强和债市赎回负反馈演绎，债市熊平。12月，央行加大投放力度呵护年末流动性，资金面宽松，疫情防控措施持续优化，基本面探底，叠加理财赎回负反馈情绪逐渐缓和，债市止跌回暖。
　　大类资产配置：股市表现优于债市，各类型债基增加权益仓位。四季度股市整体上行，债市先跌后涨，各类型的主动债基权益仓位均有所抬升。从权益仓位来看，疫情防控措施持续优化背景下，基金经理对后市预期较为乐观，通过加仓权益资产来增加业绩弹性，各类型的主动债基权益仓位（股票仓位与可转债仓位之和）均有所提高，其中，可转债债券型基金与可投资股票资产的偏债债券型基金权益仓位抬升较为显著。从纯债仓位来看，理财赎回负反馈情绪在释放后渐趋缓和，外加经济弱修复走势短期未发生变化，各类券种收益率，尤其是信用债收益率在整体大幅上行后存在一定下行空间，当前布局性价比较高，除可转债债券型基金外，各类型的主动债基纯债仓位均有所提升，其中，债性较强的纯债债券型与准债债券型基金纯债仓位提升较为显著。
　　类属资产配置：纯债类产品利率债与信用债仓位均上升。四季度，利率先上后下，12月，国开债隐含税率在前期的下行后有较大幅度回升，政金债安全边际增厚，因此基金经理减持国债，增持政金债。信用债内部，四季度主动债基的中票、企业债及公司债仓位有所上升，短融仓位有所下降。受理财赎回负反馈等因素影响，四季度各等级、期限信用利差明显走扩，信用债配置价值凸显，基金经理增持信用债以期获得更高的票息收益。
　　杠杆率：主动抬升。截至2022年12月31日，主动债券型基金（老）整体的杠杆率为120.45%，较三季度末上升4.32个百分点。四季度债市先跌后涨，经历前期的下跌后债市配置价值提升，12月，债市探底后情绪回暖，且资金面持续宽松，因此基金经理主动抬升了杠杆率。
　　个券选择：缩短久期，高、低等级信用债仓位均上升。截至四季度末，高等级信用债的仓位约为65.34%，较三季度末上升3.47个百分点；低等级信用债的仓位约为7.71%，较三季度末上升0.29个百分点。总体来看，主动债基的高、低等级信用债仓位均上升。四季度，各等级信用利差均有所上行，信用债配置价值提升，因此，高、低等级信用债均获增持。相比较而言，高等级信用债仓位增幅更大，这反映了理财赎回风波平息后，基金经理仍较为谨慎，对信用债流动性的要求或有提升。此外，我们也统计了重仓券的久期变化情况，截至四季度末，主动债券开放型基金重仓券的杠杆前久期为1.71年，较三季度末缩短0.33年；杠杆后久期为1.86年，较三季度末缩短0.30年。四季度债市整体下跌，基金经理缩短了组合久期，利率敏感度下降。
　　风险提示：本报告的内容为对2022年四季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。