国联证券-东方证券-600958-业绩弹性可期的资管特色券商-230128

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　　投资要点：
　　公司轻资产业务整体向好，其中资产管理业务行业领先，有望受益于未来资管行业扩张。重资产业务受益于公司再融资落地，同时信用减值充分下未来业绩有望释放。当前公司估值处于历史底部区间，投资价值显著。
　　轻资产业务整体向好，资管业务优势突出
　　1）经纪业务迅速增长的同时其业务结构持续优化，2016-2021年间产品代销和期货经纪占比分别上升14.64pct和17.12pct，达到15.65%和25.77%；2）公司资管业务行业领先，旗下东证资管、汇添富基金2022H1管理规模分别排名券商资管第7和公募基金第9，2021年对公司净利润贡献分别达26.77%和21.51%；3）投行业务2022年前三季度增长13.8%，未来东方投行回归后公司有望进一步整合资源、拓展投行业务。
　　再融资提升公司抗风险能力，减值充分业绩弹性大。
　　1）公司2022年配股再融资127亿元，有效帮助公司降低流动性风险；2）2016-2021年公司利息净收入CAGR高达30.11%，2022年计提信用减值损失8.79亿元，同比+243%，未来业绩有望随减值下降而修复；3）2023年随着市场复苏，自营投资收益有望同比大幅增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测公司22/23/24年收入分别为160/250/304亿元，同比34%/+56%/+21%，CAGR为8%；归母净利润分别为27/49/57亿元，同比49%/+80%/+17%，CAGR为7%；EPS分别为0.32/0.58/0.67元。我们认为公司目前信用减值计提充分且资管业务领先，短期业绩弹性较大，长期成长性突出。根据可比公司估值法，给予公司2023年1.5倍PB，目标价13.68元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：二级市场修复不及预期，基金代销竞争激烈，资管增长不及预期，股票质押业务减值计提进一步提升。